苏泊尔(002032)：收入业绩稳健 受益以旧换新

收入业绩稳定增长。苏泊尔2024 年预计实现营业收入224.3 亿元，同比增长5.3%；预计实现归母净利润22.3-22.6 亿元，同比增长2.3-3.7%，预计实现扣非归母净利润20.5-20.8亿元，同比增长2.8-4.3%。其中，Q4 单季度公司预计实现营业收入59.4 亿元，同比下降0.4%；实现归母净利润8.0-8.3 亿元，同比下降2.5%至增长1.2%，预计实现扣非归母净利润6.5-6.8 亿元，同比下降2.2%至增长2.3%。内销方面，公司抓住消费者趋势变化，如小家庭数增加、银发、Gen Z 等新人群开拓，创新推出远红外不锈钢内胆电饭煲、便携式咖啡机等，公司内销跑赢行业。外销方面，SEB 消费者业务增长显著，公司发挥创新协同、成本优势与SEB 集团共同发展。以旧换新方面，国家补贴对销售刺激作用较大，根据奥维云网数据9 月30 日-10 月6 日小家电线上销额豆浆机/洗地机/电饭煲分别为+21%/61%/17%，公司小家电品类涉足较广，有望受益于以旧换新政策。公司总经理张国华因个人原因辞职，在新任总经理正式聘任前，财务总监徐波将代行总经理职务。

内销跑赢行业，渠道竞争力显著。内销方面，国内消费环境较为低迷的情况下，公司展现出较强韧性，内销收入虽同比略有下降，但通过持续创新及强大的渠道竞争优势，实现核心品类的线上线下市场占有率提升。根据奥维云网数据，2024 年厨小全渠道销售额同比下降0.8%，均价同比下降1.1%。2024 年电饭煲/电磁炉/电压力锅/破壁机/养生壶/豆浆机线上销额同比-0.85%/-7.89%/-2.26%/-5.16%/+20.55%/+19.1%，整体承压，但有一定边际好转，公司受益销售品类偏刚需、产品端的持续创新，取得优于行业的增长。此外，2025 年国家补贴品类中加入电饭煲等厨小品类，预计对公司销售有一定拉动效果。公司两大业务板块叠加清洁电器、咖啡机等新品类新业务，持续进行扩张，希望新品类未来能够推动持续稳定的增长。渠道方面，公司发挥强大竞争力，线下O2O、B2B 渠道表现突出。

外销上调关联交易额度，深度受益大客户库存去化完成+需求复苏。外销方面，公司发布《关于增加2024 年度日常关联交易预计额度及2025 年度日常关联交易预计公告》，预计2025 年关联交易总金额为人民币74.6 亿元，同比+5%。公司关联方SEB 集团全年销售额增长等具有信心，海外库存去化完成/弱补库+低基数影响下，公司外销增幅明显。

下调盈利预测，维持“买入”评级。我 鬆
们下调24-26 年盈利预测为22.4/23.8/24.8 亿元（前值为23.2/25.4/26.6 亿元），同比增长2.5%/6.5%/4.1%，对应PE 分别为19/18/17倍。考虑到公司作为传统小家电领先企业，内销在巩固传统电商平台的优势地位的同时，加速线上渠道转型战略成功落地；外销增长稳健，市场竞争力凸显，维持“买入”评级。