藏格矿业(000408)2026年半年报点评：钾锂业务提质增效 巨龙爬产持续放量

事件：公司发布2026 年半年报，26H1 实现营收20.7 亿元，同比+23%，归母净利润36.4 亿元，同比+102%，扣非后净利润37.1 亿元，同比+105%；其中26Q2 实现营收13.5 亿元，同比+20%/环比+89%，归母净利润20.6 亿元，同比+96%/环比+31%，扣非后净利润21.3 亿元，同比+101%/环比+35%。此外，2026 年中期，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利10 元（含税） ，现金分红总额15.6 亿元， 股利支付率43%。

铜板块：量价齐升，巨龙表现持续亮眼。26H1 巨龙铜业实现矿产铜产量13.4万吨、销量13.35 万吨，其中26Q2 矿产铜产量7.4 万吨、销量7.3 万吨，环比+22%、+21%。26Q2 铜精矿均价9.8 万元/吨，环比+3%；单吨净利达6.8万元/吨（ 含副产品） 。受益于铜价上行及巨龙铜矿二期建成投产带来的产能释放，参股巨龙铜业Q2 实现净利润49.5 亿元，按权益法核算，Q2 确认投资收益15.3 亿元，环比+16%。

锂板块：锂价上行，业绩弹性显著。26H1 公司碳酸锂产量5400 吨、销量3990 吨；26Q2 碳酸锂产量3635 吨，销量2700 吨，分别同比+21%、-8%，环比+106%、+109%，主要为季节性因素。26Q2 电池级碳酸锂均价17.2 万元/吨，环比+12%；碳酸锂平均销售成本3.9 万元/吨，环比-22%。Q2 锂板块贡献毛利3.1 亿元，环比+2 亿元；毛利率74.6%，环比+12pct。

钾板块：经营稳健，深化成本管控。26H1 公司氯化钾产量51 万吨、销量52.5 万吨；26Q2 氯化钾产量34 万吨，销量33 万吨， 分别同比-2%、-4%，环比+106%、+75%，主要为季节性因素。26Q2 氯化钾均价3100 元/吨，环比持平。公司推进全链条深化成本管控，Q2 氯化钾销售成本969 元/吨，环比-2%。Q2 钾板块贡献毛利6.1 亿元，环比+2.6 亿元；毛利率65.2%，环比+0.1pct。

攻坚重点增量项目，推进钾锂产能扩张潜力释放：1）老挝钾盐矿项目：规划建设200 万吨/年氯化钾产能，开展可研环评工作，现阶段重点攻关地下开采胶结充填关键技术，推进权证办理； 2） 麻米错项目： 目前项目联动调试完成，取得试生产批复，满足试生产条件，已及时组织试生产； 3）结则茶卡、龙木错盐湖项目：申请报告均已编制完成，同时龙木错7 万吨碳酸锂项目环评批复已获取，结则茶卡3 万吨氢氧化锂项目环评已完成，3 万吨碳酸锂项目环评报告正在编制送审中。

投资建议：公司三大业务成长逻辑清晰，伴随在建项目陆续投产，有望带动公司业绩持续走高，预计2026-2028 年公司归母净利润83/96/111 亿元，当前股价对应PE 为17/15/13x，维持“推荐”评级。