科沃斯(603486)：内销国补刺激延续 海外推出多款新品

　　本报告导读：

    　　清洁电器受国补刺激需求弹性明显，2025 年有望持续受益。公司费用投放趋势略有提升，预计影响短期利润。增持。

    　　投资要点：

投资建议：清洁电器受国补刺激需求弹性明显，但考虑到公司费用投放力度大于24H1 水平，我们因此下调公司盈利预测，预计2024~2026 年EPS 为1.56/2.01/2.37 元（原值为2.08/2.75/3.05 元，分别同比-25%/-27%/-22%），增速为+46.5%/+28.8%/+18.0%。参考同行业可比公司估值（见表1），给予公司2025 年28 倍估值，下调目标价至56.21 元，维持“增持”评级。

扫地机国补受益，政策刺激弹性较大：2024Q4 扫地机被纳入多省的以旧换新补贴范围，双十一期间平台补贴叠加国家补贴双重刺激下，整个行业表现出较大的需求弹性。根据奥维云网数据，2024Q4 扫地机行业整体线上销量/销额分别同比+76%/+87%；洗地机行业整体线上销量/销额分别同比+42%/+32%。2025 年以旧换新政策延续，许多省份仍将通过绿色家居等补贴把清洁电器品类涵盖进来，2025 年品类需求刺激有望持续受益。

费用投放环比提升，预计影响短期利润：2024 年H1 公司以利润考核优先，投放相对2023 年收缩明显，战略的调整也直接体现在财报表现上，2024Q1/Q2 公司单季度净利率均回升至8%以上，但市场份额有所牺牲。2024Q3 以来，我们从抖音、小红书等平台观察到公司的投放力度相较于24H1 又有所提升，预计这对收入端有所拉动，但对利润率略有影响。2024Q4 公司扫地机销额同比+60%，环比前几个季度提速明显，但我们预计Q4 净利率低于H1 水平。

CES 新品展出，多品类海外布局：科沃斯在CES 2025 上发布的新品主要包括地宝X8 海外版、T50 海外版、X5 Hybrid、GOAT A 系列和O 系列产品以及窗宝W2S PRO 和MINI。新品主要特点为：

1）洗地机器人成趋势：地宝X8 海外版核心卖点是恒压活水滚筒洗地技术，在国内已于2024 年9 月发售，双十一期间销售超过20 万台，海外版面向北美、欧洲、亚太等市场发售；2）海外本土化设计：

    　　X5 Hybrid 可以安装一体式拖杆，拖杆可以自由拆卸，以实现扫地机器人和吸尘器的转化，契合了海外本土需求痛点。

    　　风险提示：地缘冲突对出口带来影响、汇率波动风险