永艺股份(603600)：出口业务韧性可期

目前美国家具类终端需求保持平稳并呈现边际改善趋势（1）美国降息有望提振家具等耐用品消费。（2）从美国官方公布相关数据看，24Q2Q3 以来美国家具类零售额总体呈现边际改善趋势。（3）美国一些家具类上市公司近期披露的季报显示其订单额有所增长，对于24Q4 预期有所改善。

    　　目前公司有越南和罗马尼亚两大海外基地

越南基地：公司2018 年在行业内率先“走出去”投资建设越南生产基地，经过数年建设已在客户资源、产能规模、本地化供应链、人员素质、技术工艺等方面奠定了坚实基础，目前公司对美业务已大部分实现在越南生产出货。

公司正在继续推进越南基地产能建设，第三期越南生产基地第一批厂房正在建设中，后续产能建设会根据订单情况、国际贸易格局变化和订单转移趋势进行布局，因此公司越南基地的产能弹性较大。

回顾过去六年越南基地的发展历程，主要有以下工作重心：（1）产能建设；（2）客户拓展、品类拓展，24 年以来越南基地的增长就得益于多个新客户、新品类、新业务顺利落地并加快放量；（3）管理优化，持续推进精益生产、库存优化、效率提升等；（4）本地化供应链建设及垂直整合，已建立完整的垂直整合制造能力（包括冲压、焊接、涂装、注塑、发泡等）；（5）本地化管理团队建设；（6）制造能力和工艺水平持续提升，不断提高承接更高技术工艺要求产品的能力，助力拓展产品线和客户群。

上述工作使公司越南基地的客户资源和经营效率持续提升，经营业绩持续向好，后续公司越南基地也将继续在产能建设、客户拓展、管理优化、本地化供应链建设等方面持续提升，不断提高竞争优势。

罗马尼亚基地：2023 年上半年实现投产出货，24 年以来加快新产品导入和产能建设，随着收入规模扩大，经营情况持续改善，接下去也将扩建产能，未来几年罗马尼亚基地也有望持续贡献业绩增量。

    　　公司在外销新市场新客户拓展方面积极拓展

公司将持续深耕外销基本盘，坚持“数一数二”市场战略不动摇，在持续深耕大客户的基础上，加强对 GDP 前30 大国家及其重点客户的洞察和开拓力度，梳理目标客户清单，逐一建立联系并进行拜访。同时，公司正在大力推进销售组织“走出去”， 贴近重点市场布局销售办事处，加快开拓“一带一路”等新兴市场，这些都有望贡献业绩增量。

去年公司成建制引入成熟的海外销售团队，主攻美国大商超渠道，为公司开拓了多个重要渠道和大客户，24 年以来贡献了可观的业绩增量，后续有望在现有客户的份额提升以及在新的渠道、品类和区域市场等维度进一步打开增长空间。

    　　维持盈利预测，维持“增持”评级

24 年以来公司销售收入实现较快增长，既得益于β层面的改善，但更多得益于α层面的优势。从β层面看，24 年以来世界经济温和复苏，外部需求有所改善，1-9 月中国办公椅出口额同比增长9.33%；从α角度看，公司着力推进新客户、新渠道、新产品落地，多个重要渠道和大客户订单持续放量，贡献较大业务增量，同时老客户随着份额提升也有不小增长。

    　　我们预计公司24-26 年归母净利分别为3.3/4.1/4.9 亿元， EPS 分别为1/1.25/1.49 元，对应PE13x、10x、8x，维持盈利预测，维持“增持”评级。

风险提示：国际贸易摩擦、原材料价格波动、汇率波动风险、大客户集中风险。