九号公司-WD(689009)：平台赋能 裂变成长

　　成长拐点：增长动能完成切换，业绩增速拐点向上

九号将自身定义为一家”智慧移动能力”公司，其业务围绕底层能力展开，包括智能短交通与服务机器人。2024Q1-Q3 公司营收同比+45%，扣非归母净利润同比+170%，增长提速亮眼，同时扣非归母净利率大幅提升。增速拐点的背后，一方面，公司顺利完成增长动能的切换——两轮车快速放量，成为公司基本盘，割草机器人、全地形车快速放量，高速增长，而之前对公司增长造成拖累的因素小米渠道以及To B 渠道的影响基本见底；另一方面，公司的各项业务伴随规模的提升，毛利率显著提升，带动公司盈利能力大幅提升。

底层能力：平台支撑品类延展，深挖需求精准突破公司核心管理层多具机器人技术背景，于“智慧移动能力”维度具备深厚技术积淀，在此基础上打造扁平的平台型组织架构，对不同的业务线充分赋能。在布局思路上，一方面，公司围绕自身核心能力进行赛道的选择，实现底层技术的高效复用；另一方面，公司凭借智能化展开“边缘创新”，一定程度上避开了与特定行业中原有玩家的直接激烈竞争，例如，在一度以低价取胜的两轮车行业，公司通过实现产品的“真智能”，积极抢占高端市场。在规模扩张的基础上，由于公司不同业务间部件的重叠度较高以及公司生产过程自动化水平较高，伴随公司份额与自身规模的提升，公司盈利能力通过规模效应实现改善的逻辑较强。

规模扩张：产品突围奠定基础，纵横延展巩固成长细分来看，1）两轮车：供需共同推动下智能化成为必然趋势，行业玩家纷纷向智能化转型，而九号的智能化水平更优，第三方评测得分明显更高，在均价明显更高的情况下快速放量，此外九号积极围绕年轻客群展开营销，积淀用户心智，在产品和品牌的加持下，线下渠道也取得快速突破，逐步沉淀壁垒。2）割草机器人：当前行业正处于技术快速升级阶段，国产品牌或有望复刻割草机器人出海之路，享受技术升级带来的规模红利以及产品力更优的份额红利，公司率先采用RTK+视觉技术路径实现无边界规划式割草，产品评分在德国、法国亚马逊站点明显领先，即将发售新品X3 创新性搭载打边功能。3）全地形车：产品维度，过往产品来看公司性能对标龙头核心产品，而定价端更具优势，发布2000cc 混动产品较龙头同排量产品性能更优，渠道维度，公司2023Q3 进入美国市场，有望快速放量。同时公司在上述行业市场份额尚低，有望凭借优异产品力以及渠道有力拓展获得快速增长。

投资建议：把握高潜力、高质量增长

公司以平台型架构为支撑，围绕“智慧移动”以“边缘创新”思路展开多元业务，快速取得突破。当前时点，公司增速明显出现向上拐点，细分来看，平衡车&滑板车小米渠道及B 端渠道拖累已然见底，后续C 端仍有挖掘空间；两轮车已快速成为公司基本盘，在智能化水平明显领先及逐步沉淀品牌、渠道壁垒的基础上有望保持较高增速；割草机器人、全地形车等新增长级在产品领先、渠道稳步拓展下有望高速成长。在上述基础上，公司盈利表现也伴随着规模的放量及高净利业务的增长明显改善。预计公司2024-2026 年归母净利润分别达到10.62、15.40、22.09 亿元，对应公司PE 分别为34.69、23.92、16.67 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业竞争加剧；2、海外渠道开拓不及预期；3、新品研发节奏不及预期；4、外部需求环境变化使得增速回落。5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。