山东黄金(600547)：量价齐升 助力公司业绩释放

事件：公司发布2024 年业绩预增公告，预计24 年实现归母净利润约27.0~32.0 亿元，同比+15.98%~37.46%。其中Q4 归母净利润6.34~11.34亿元，同比-35.5%~+15.4%，环比-7.0%~+66.3%。预计24 年实现扣非归母净利润27.25~32.25 亿元，同比+23.14%~45.73%。其中Q4 为6.31~11.31亿元，同比-32.4%~+21.1%，环比-7.2%~+66.3%。

    　　量：公司通过资源整合、主动兼并、资源注入等多种途径，不断增储扩产。

2024 年前三季度公司实现自产金35.44 吨，同比+19.58%，相较于年初47吨产量指引，完成度约75.4%，我们预计2024 年公司产量指引完成或无虞。

展望未来，随着焦家金矿、新城金矿等胶东地区主力矿山矿权整合持续推进，扩产预计逐步落实；玲珑金矿的复产达产带来一定增量，以及卡帝诺矿山投产，我们预计公司产量有望进一步增长。此外从行业来看，目前黄金矿业行业整体已全面步入存量时代，外延性并购或已成为增加资源和产量的核心手段，母公司山东黄金集团黄金资源丰富，未来也存在资产注入预期，公司潜在成长性较强。

价：24 年黄金价格明显上行，逆全球化背景下继续看好黄金长牛。24 年COMEX黄金均价为2381.90美元/盎司，同比+22.6%。其中24Q4 为2660.41美元/盎司，同比+34.6%，环比+7.6%。展望未来，去美元化+地缘政治博弈是驱动金价上涨的重要逻辑，目前多国央行也纷纷增加黄金储备，黄金正开启新一轮上涨周期，继续看好长牛。

盈利预测：考虑到公司库存情况以及仍有多个新建和扩建项目正在推进，且母公司山东黄金集团黄金资源丰富，未来也存在资产注入预期，同时目前金价也仍存上行空间。我们预测公司24-26 年归母净利润分别为30.30、50.83、59.38 亿元，PB 分别为3.0、2.6、2.3 倍，维持“增持”评级。