苏农银行(603323)：24年信贷预计平稳 不良稳中改善

2 月5 日苏农银行发布2024 年业绩快报，2024 年公司营收、归母净利润分别同比+3.0%、+10.5%、增速较1-9 月分别-1.8pct、-1.7pct。苏农银行资产质量走势较为平稳，不良率稳中下行，公司发展战略清晰、城区拓展空间广阔，维持买入评级。

    　　资产平稳增长，信贷边际改善

据业绩快报，2024 年末苏农银行总资产、总贷款、总存款同比+5.3%、+5.8%、+8.0%，较9 月末分别+0.9pct、+0.9pct、-1.5pct。信贷投放边际回暖，存款增速略有下滑。24Q4 单季新增贷款23 亿元（24Q3 单季新增贷款-39 亿元）；受主动调整信贷结构及需求偏弱的影响，公司2024 年全年新增贷款规模70 亿元，较23 年的132 亿元有所下滑。展望后续，一揽子政策驱动下经济逐步回暖，信贷需求有望逐步改善。

    　　不良稳中改善，关注略有上行

据业绩快报，2024 年末苏农银行不良率、拨备覆盖率为0.76%、389%，分别较24Q3 末-1bp、-5pct。不良率边际下行，资产质量稳中向好。拨备覆盖率略有下滑但仍处于较高水平，风险抵补能力坚实，反哺利润有空间。

2024 年末苏农银行关注类贷款占比1.23%，较24Q3 末+4bp，关注率边际有所提升，或主要受零售风险持续的影响，关注后续风险变化情况。

    　　单季盈利波动，ROE 同比下行

据业绩快报，2024 年苏农银行ROE 同比略下降0.37pct 至11.30%，盈利略有波动。24Q4 单季营收、归母净利润分别为9.5 亿元、3.0 亿元，同比-2.8%、+2.3%，环比24Q3 单季分别+0.1 亿元、-2.1 亿元。2024 年债市行情较好，前三季度其他非息收入增长为公司营收主要支撑，24Q4 债市利率延续下行，预计公司投资类收益或延续较好表现。

    　　给予25 年目标PB0.60 倍

鉴于其他非息高基数下或有放缓，我们预测公司24-26 年归母净利润分别为19/21/24 亿元（前值19/22/24 亿元），同比增速10.5%/10.0%/11.0%，25年BVPS 预测值10.64 元（前值10.37 元），对应PB0.50 倍。可比公司25年Wind 一致预测PB 均值0.57 倍，公司发展战略清晰、城区拓展空间广阔，应享受一定估值溢价，给予25 年目标PB0.60 倍（前值0.60 倍），目标价6.38 元（前值6.22 元），买入评级。

    　　风险提示：政策推进力度不及预期；资产质量恶化超预期。