合盛硅业(603260)：全球领先硅基全产业链企业 有机硅价格有望企稳

　　投资要点：

公司是全球领先硅基全产业链企业，工业硅成本优势明显。公司主要从事工业硅、有机硅及多晶硅等硅基新材料产品的研发、生产及销售，是我国硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一。公司的工业硅及多晶硅业务主要集中在新疆，当地具有原材料、能源等资源丰富，价格较低的优势。由于工业硅生产中电力消耗成本占总成本的比重较高，因此能源价格的优势使公司的工业硅生产具备了明显的成本优势。截至2024 年6 月末，公司工业硅产能122 万吨/年，有机硅单体产能173 万吨/年，多晶硅产能5万吨/年。

2021-2024Q3 公司营业收入持续增长。2021-2024Q1-3 公司营业收入分别为213.43、236.57、265.84、203.71 亿元，同比增长137.99%、10.62%、12.37%、2.44%；归母净利润分别为82.12、51.48、26.23、14.54 亿元，同比增长484.74%、-37.39%、-49.05%、-33.42%。2021-2024Q1-3 公司营业收入增长主要得益于工业硅、有机硅产品销量持续增加，多晶硅产品于2024 年实现销售。2021-2023 年工业硅销量分别为53.35、58.38、101.71 万吨，有机硅销量分别为40.49、57.45、84.20 万吨。

工业硅价格底部震荡，有机硅价格企稳。工业硅方面，据百川盈孚统计，2024年1-11 月金属硅总产量437 万吨，环比增加28.05%，2024 年全年产量或达472 万吨左右；从需求端来看，2024 年金属硅下游需求整体弱势，产品价格从15537 元/吨跌至11625 元/吨。有机硅方面，百川盈孚数据显示，2024 年我国多项有机硅单体扩产项目得以投产释放， DMC 市场平均价格从16800元/吨跌至13000 元/吨。我们预期随着2025 年有机硅行业扩张速度明显放缓有机硅价格有望企稳。

盈利预测与投资评级。我们预计2024-2026 年公司EPS 分别为1.56、2.16、2.39 元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值为2025 年25-30 倍PE，对应合理价值区间为54.00-64.80 元，首次覆盖，给予优于大市评级。