澜起科技(688008)：互连芯片龙头 开启AI运力新征程

　　【投资要点】

公司处于互连类芯片行业领先地位，AI 浪潮助力全新突破。公司是全球互连类芯片的主要供应商之一，产品线包括内存接口芯片、运力芯片以及津逮服务器平台，可提供DDR2-DDR5 内存全缓冲/半缓冲完整解决方案。公司在全球处于行业领先地位。受益于AI 应用和技术的加速，公司紧跟AI 服务器、AIPC 产业的新趋势，2024 年三款高性能运力芯片（PCIe Retimer、MRCD/MDB、CKD 芯片）实现规模出货。产品销售与研发创新交相辉映，公司勇立AI 潮头，不断攀登新的高度。

2024 年营收与盈利能力改善。营收端主要由互连类芯片贡献，2024年预计互连类芯片营收占比约92.0%。内存接口芯片是公司基本盘，DDR5 渗透提升巩固收入。当前，受益于全球服务器及计算机行业需求逐步回暖，DDR5 下游渗透率提升且子代持续迭代，公司相关内存接口芯片类别更加丰富（SPD、TS、PMIC），且价值量有所提高，未来有望助力公司内存接口芯片基本盘焕发新的成长活力。2024 年，公司DDR5 内存接口芯片出货量超过DDR4 内存接口芯片，DDR5 第二子代内存接口芯片出货量超过第一子代产品。公司始终保持行业市占率领先。

AI 服务器的旺盛需求，促使内存接口芯片MRCD/MDB 收入翻倍。作为服务器高带宽内存模组MRDIMM/MCRDIMM的核心逻辑器件，第一代MRCD和MDB 产品的传输速率高达8800MT/s，可满足高性能计算和AI 等对内存带宽有高要求的应用场景需求，标配使用1 颗MRCD+10 颗MDB，是全新增量。受益于AI 服务器的渗透率提升，目前搭配澜起MRCD/MDB的MRDIMM 已在境内外主流云计算/互联网厂商开始规模试用，随着市场上搭载MRDIMM 内存模组的CPU 平台出货，预计收入将进一步提升。

2024Q1 MRCD 和MDB 销售额首次超过2000 万元人民币，2024Q2 收入超过5000 万元人民币，环比翻倍以上。

受益于AI PC 趋势的推动，澜起在CKD 芯片具有竞争力。由于AIPC需要更高带宽的内存提升整体运算性能，以及客户端新CPU 平台（支持内存速率为6400MT/S）的发布，内存模组厂商开始批量采购CKD 芯片用于备货。在CKD 芯片领域，澜起研发进度领先，产品具有较强竞争力。在AI PC 的趋势推动下，若AI 应用加速落地，进一步带动市场需求，将提升对更高速率DDR5 内存的需求，从而加快CKD 芯片未来的上量节奏和整体需求量，澜起将受益于该产业趋势。

PCIe Retimer 芯片研发领先，AI 需求旺盛，公司有望突破海外市场格局。

    　　当前，全球实现量产并出货PCIe 5.0 Retimer 芯片的供应商主要是两家，公司近期发布PCIe 6.x/CXL 3.x Retimer 芯片，并已向客户成功送样。

澜起研发实力强大，始终维持行业前列水平。公司的PCIe Retimer 芯片在2024 年前3 个季度实现季度环比翻倍出货，当前在国内云计算/互联网厂商新采购项目中更受客户青睐，随着AI 服务器需求上升，公司持续导入下游客户的AI 服务器采购新项目，未来有望在海外实现当前供应格局的突破。

    　　【投资建议】

2024 年公司营收和净利润大幅增长，主要得益于DDR5 出货增加和AI 高性能运力芯片的销售大幅增长。AI 带来强劲市场需求，DDR5 渗透率提高及子代迭代带来需求，互连类芯片销售创新高，PCIe Retimer、MRCD/MDB、CKD 等三款高性能运力芯片取得显著市场进展。展望后续，随着AI 需求的进一步火爆及AI 服务器、AIPC 等需求的不断涌现，产品将迎来新的增长机遇。因此，综合考虑公司的业务发展情况，我们预计2024-2026 年营收分别为36.39/44.83/61.22 亿元，归母净利润分别为14.03/17.46/25.25亿元，对应EPS 分别为1.23/1.53/2.21 元，基于2025 年2 月11 日收盘价的PE 分别为59/47/33 倍，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

新品研发不及预期的风险。先发性对于公司产品占据市场份额起到较大的作用，若公司未能紧跟行业变化，或研发进度落后、竞争对手优先于公司设计生产出新一代产品，公司可能失去竞争力，从而影响后续的发展。

市场需求判断失误的风险。新产品的开发存在周期较长、资金投入较大的特点，在产品规划阶段，存在对市场需求判断失误的风险，可能导致公司产品定位错误，导致研发投入的浪费。

行业波动需求下滑的风险。公司所处行业随着技术的更迭，呈现周期性波动的特点，并且行业周期的波动与经济周期关系紧密。如果宏观经济发生剧烈波动或存在下行趋势，将导致行业发生波动或需求减少，对经营情况造成一定的不利影响。

行业增长率大幅下降的风险。若行业发生重大变化，或行业技术路径被推翻等情况发生，将导致行业增长率大幅降低，对公司营收和利润造成不利影响。

宏观环境的风险。近年来，全球贸易摩擦频发，公司的主要客户、供应商等大多为境外企业，如果全球贸易摩擦进一步升级，有可能造成产业链上下游交易成本增加，下游需求受限，上游供给不畅，从而将对公司的经营造成不利影响。