星图测控(920116)：卫星互联网新标的 积极关注

　　投资要点：

中国科学院空天院是公司实际控制人。截至2025 年1 月27 日，中科星图（688568.SH）为公司控股股东，其持有公司股权比例为34.77%；穿透后，中国科学院空天院为公司实际控制人。公司核心管理层整体以70、80 后为主，教育背景良好，行业从业经验丰富。

公司所处行业国家鼓励发展的战略性支柱产业，技术属性较强、客户需求个性化特征明显，业内领先企业普遍采用“产品+综合服务方案”业务模式。航天产业是国家鼓励发展的战略性支柱产业，政府出台多项鼓励政策，有力促进了航天测控管理和航天数字仿真行业迅速发展。航天测控管理是通过建立涵盖发射、在轨、离轨等航天任务全生命周期各阶段的管理控制系统，为航天器制造、航天发射、在轨运营、离轨退役等各应用场景提供硬件设备、软件产品、信息保障、技术服务等全套解决方案。航天测控管理是实现太空资产高效调度、提升其使用效率并充分发挥最大效能的关键保障。作为太空资产管理的核心技术之一，航天测控管理在太空经济蓬勃发展的浪潮中，逐渐成为航天产业的前沿学科和热门领域。航天数字仿真通过模拟试验与分析，为航天任务的规划设计、航天器平台与载荷优化、发射入轨及在轨运行提供仿真环境。它以低成本、高效率的方式验证和优化航天任务方案，有效降低任务执行成本，提升任务效益。

公司所处行业技术属性较强、客户需求个性化特征明显，业内领先企业普遍采用“产品+综合服务方案”业务模式。航天产业特种领域收入确认主要集中在下半年，尤其是第四季度，呈现出一定的季节性。

洞察者系列产品是公司产品与服务体系的核心，包括洞察者基础平台（洞察者空间信息分析系统）和洞察者应用平台。公司主营业务是航天测控管理和航天数字仿真业务，开发了洞察者系列产品，下游应用是特种领域、商业航天和民用航天。洞察者系列产品是公司产品与服务体系的核心，包括洞察者基础平台（洞察者空间信息分析系统）和洞察者应用平台。洞察者基础平台是系统级的航天任务全周期分析软件，利用航天器高精度轨道、姿态、控制计算，测控资源智能筹划与调度，卫星全生命周期健康管理等核心技术，为航天任务设计、测试、发射、运行和应用提供专业的信息计算分析，并为一体化全功能地面站网建设提供技术支撑，是洞察者应用平台和项目开发服务的基础。洞察者应用平台包括一体化全功能地面站网建设（天路Space Link）、太空资产管理（天控Space OS）、太空态势感知（天感Space SSA）、航天仿真分析（天仿SpaceSim）、航天业务数字化训练（天训Space Train）、太空视景交互（天视SpaceXR）等航天业务应用平台。

技术与服务收入是公司主要收入来源。公司盈利模式包括技术开发与服务、软件销售、测控地面系统建设和系统集成。公司销售模式主要是直销，具体是通过招投标、竞争性谈判以及询比价等多种方式获取销售合同。2021 年至2024年1-6 月，公司技术开发与服务收入占比分别为87.59%、87.54%、74.42%和88.93%；说明技术与服务收入是公司主要收入来源。2023 年，公司开展测控地面系统建设业务；测控地面系统建设业务收入确认主要集中在下半年，呈现一定的季节性特点。

估值和投资建议：预计公司2024-2026 年营业收入分别为2.88、3.55、4.29亿元，同比增长率分别为25.61%、23.47%、20.70%；归母净利润分别为0.87、1.08、1.30 亿元，同比增长率分别为38.12%、24.98%、20.46%；EPS 分别为0.76、0.95、1.14 元/股，对应PE 分别为68.47、54.79、45.48 倍。考虑公司产品下游需求较为确定，业绩有望持续稳健增长。首次覆盖，给与增持评级。

    　　风险提示：产业政策风险、市场竞争加剧风险、同业竞争风险、关联交易风险、财务风险、技术风险、人力资源风险。