内蒙华电(600863)：收购大股东风电资产停牌 兼具盈利稳定和风电成长

事件：近日，公司发布关于筹划发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项停牌公告。公司正在筹划通过发行股份及支付现金相结合的方式向北方联合电力有限责任公司购买其分别持有的北方上都正蓝旗新能源有限责任公司60%股权与北方多伦新能源有限责任公司75.51%股权，同时拟发行股份募集配套资金，并且于2025 年2 月11 日（星期二）开市起停牌，预计停牌时间不超过10 个交易日。

收购大股东风电资产，总装机规模1.6GW，外送华北消纳预估收益率水平较高。根据北方公司的发债公告，收购资产属于北方上都百万千瓦级风电基地项目，总装机160 万千瓦，属于“风火储”沙戈荒新能源基地项目，与火电机组共用500 千伏送出线路送至华北电网，项目年均发电量约52 亿千瓦时，倒算年均利用小时数3250 小时，资源禀赋较好。更重要的是，该风电项目依托上都电厂372 万千瓦火电外送华北消纳，预计电价水平高于省内消纳项目，收益率水平较高。

    　　具体而言，1）北方上都正蓝旗新能源有限责任公司：在正蓝旗境内建设3 个风电场，装机容量为110 万千瓦，项目于2023 年6 月底并网发电；2）北方多伦新能源有限责任公司：

在多伦县境内建设2 个风电场，装机容量为50 万千瓦，项目于2023 年6 月底全容量并网。

    　　公司在手新能源指标215 万千瓦，其中风电189 万千瓦，差价合约机制下有助于稳定回报率。

2024 年公司新增核准144 万千瓦新能源，其中风电129 万千瓦，光伏15 万千瓦，加上公司之前在手指标，核准完成后公司在手新能源指标超2GW，且以风电为主。我们认为，风电相比光伏拥有更高的壁垒和更低的全社会综合成本，光伏为风电收益率提供支撑，风电的长期收益率更高。此外，近日国家发改委发布《关于深化新能源上网电价市场化改革，促进新能源高质量发展的通知》，意味着全国性政府差价合约机制落地，明确以差价合约模式稳定新增新能源项目回报率，为绿电价值重估奠定基础。

煤电一体化奠定盈利护城河，公司兼具确定性和风电成长。当前公司魏家峁露天煤矿生产能力由1200 万吨／年核增至1500 万吨／年，煤炭自供率达到60%，煤炭一体的盈利稳定性进一步增强，而且公司一定程度上可以调整自用和外销的比例实现盈利最大化，为分红奠定基础。2021 年4 月，公司发布公告明确2022-2024 年现金分红率不低于70%。2022-2023 年均维持70%的分红率，假设2024 年分红率维持70%，测算公司股息率达到6.1%。

盈利预测与评级：我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测分别为24.76、28.12、30.1亿元，同比增长率分别为23.5%、13.5%、7.0%，当前股价对应的PE 分别为11、10、9 倍，继续维持“买入”评级。

    　　风险提示。蒙西地区电价下降，外送华北电量下降，新能源回报率不及预期