小商品城(600415)：国贸改革新浪潮 双向腾飞新周期

本报告导读：

    公司历经30 余载成长为全球小商品贸易龙头，在义乌新一轮国贸改革中获批首批唯一试点，迈向卖全球买全球新世代，下个十年更上层楼。

    投资要点：

维持增持。公 司为全球小商品贸易龙头，线下量价齐升、线上业务高增、进口望形成新增量，调整预测2024-26 年EPS 至0.51/0.75/0.94元(原0.51/0.58/0.73 元)，增速5/46/27%；综合相对/绝对估值法，上调目标价至19.5 元，对应2025-26 年26/21 倍PE，维持增持。

从鸡毛换糖到兴商建市再到迈向全球。1)义乌小商品市场历经40 余年发展、5 次扩建，已成长为全球头最大的小商品批发市场；2)公司成立于1993 年，独家运营义乌国际商贸城1-5 区及配套产业，6 区市场预计H2 正式运营、贡献新增量；3)核心业务为市场经营、商品销售、贸易服务、配套服务，收入占比分别34/58/5/3%、毛利占比分别83/1/13/3%；4)2019-23 年营收、净利CAGR 分别29/21%，随6区市场落地+新业务快速发展，未来营收、净利将保持高增。

线下市场量价齐升，线上CG+义支付高增长。1)国内批贸市场集中度不断提升，义乌小商品市场份额自2014 年的3.8%提至2023 年的8.3%，2024 年线下交易额2798 亿元/+20%、日均客流/外商等指标再创新高；2)新市场(二区东、六区相继落地)、新品类(布局新质生产力)、新模式(商位租金差异化定价模型+选位招商)，推动线下市场量价齐升；3)依托政策、线下场景等资源禀赋优势，纵深拓展各类服务模块，CG+义支付加速打造国际贸易综合服务头部平台。

复盘1039 模式，进口贸易改革望形成新增量。1)复盘1039 模式：

其核心优势在于简化申报+免增值税+准入门槛低，2013 年在义乌试行并获显著成效，其后推向全国；义乌通过该模式出口规模自1325亿元增至超6000 亿元，从全国的1‰提至1/50；2)2024 年12 月义乌深化国贸改革总体方案落地，重点提出①1039 模式向纵深推进；②进口方面寻求突破；3)传统进口模式如0110/1210 模式难以在效率、成本方面兼顾，如0110 证照时间较长、1210 仅限于线上销售；进口改革通过设立正面清单+事前证照等方式，望破解此前难题；公司作为首批唯一试点承担重要使命、将进一步受益。