地铁设计(003013)：布局低空及数字资产带动价值重估 轨交基本面稳健

　　【投资要点】

粤港澳大湾区轨交设计头部企业。公司是广州地铁集团控股子公司，前身为广州地下铁道设计院，经过三十余年的专业积累与储备，公司在规划、设计、勘察、测绘等领域拥有多项甲级资质。作为少数同时拥有城乡规划编制甲级和工程勘察设计综合甲级能力的工程咨询企业，公司积累了100 多条轨道交通线路设计总体总包、设计总承包和工程咨询业绩。同时，公司也拥有丰富的城市规划编制经验，能够针对TOD 覆盖的规划、交通以及城市空间三大板块进行一体化深度服务。

稳增长提升全国基建需求，大湾区轨交建设需求预计保持强劲。国家24 年11 月明确表示增加6 万亿元地方政府债务限额置换存量隐形债务，同时连续五年每年从地方政府专项债券中安排8000 亿元专门用于化债，同时12 月，中央政治局会议召开，表示将实施“适度宽松”的货币政策。作为我国重点建设的城市群，粤港澳大湾区轨道交通建设需求强劲，根据我们对于大湾区重点城市统计，未来大湾区轨道交通每年建设强度预计不低于327 公里（基于中期维度测算），且广东省整体财政状况在全国中位于领先地位，资金确定性较高，因此我们认为大湾区地区轨交建设需求将保持强劲，公司作为当地头部企业有望受益。

地域拓展打开成长空间，领域拓展推动价值重估。公司成立初期，业务主要集中在广州地区，随着公司经验及品牌知名度的逐渐积累，公司先后在华东、西南、华北等地设立分院，开始在省外承接业务，2023公司成立海外项目重点跟进组，加强内部资源协同以及与央企和行业协会合作，参与多个海外轨交标杆项目，未来地域拓展有望进一步打开公司成长空间。此外，2023 年，公司与广州地铁、腾讯等公司共同设立广州穗腾数字科技有限公司，穗腾公司主要系广州地铁与腾讯共同开发的穗腾OS 操作系统的商业化主体，采用“平台+生态”的业务发展模式，以穗腾OS 为支撑，聚合产业链上下游各类供货商与业务服务方，打造端到端一站式智慧城轨服务，布局智慧交通，而由于其底座与数据可以用于低空飞行的安全保障等领域，未来公司有望成为低空经济受益者。公司盈利能力优异、财务状况健康，对于智慧交通、低空经济等领域的储备有望推动公司价值重估。

【投资建议】

我们预计2024-2026 年，公司归母净利润为4.71/5.42/6.22 亿元，同比+9.00%/+15.07%/+14.80% ， 对应2025 年2 月26 日收盘价分别为13.58/11.81/10.28 倍PE。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　需求不及预期；

    　　毛利率不及预期；

    　　资产减值高于预期、回款不及预期；

    　　低空及数字资产业务发展不及预期；

收购被终止、可能摊薄上市公司即期回报的风险。