新锐股份(688257)：矿用工具隐形冠军 产业链协同布局

矿用工具隐形冠军，多维度产品布局。公司产品主要有凿岩工具（牙轮钻头、顶锤式钻具、潜孔钻具等）、切削工具、配套产品、石油仪器仪表等；下游主要用于矿产开采、基础设施建设、机械制造等领域。2019-2023 年公司收入从6.94 亿元增长至15.49 亿元，CAGR 为22.23%，归母净利润由0.76 亿元增至1.63 亿元，CAGR 为21.02%。公司2024 上半年，凿岩工具+配套产品收入占比46.23%；硬质合金（含矿用工具合金）收入占比29.23%。

    　　凿岩工具：矿山开采重要耗材，区域拓展&市场占有率提升双驱动。1）铜铁矿产量：从全球铜矿、铁矿产量分布看，澳洲、南美地区铜矿及铁矿产量较大。

2）产品种类：公司矿山开采耗材核心产品主要有牙轮钻头、钻具（顶锤式、潜孔式）及其他配套产品。2）下游应用：公司凿岩工具的下游主要面向澳洲及南美的铁矿、铜矿及其他金属矿等，逐步拓展非洲、中东、北美市场；3）空间：2022 年全球凿岩工具市场规模约467 亿元；经测算，2022 年新锐股份凿岩工具全球市场占有率约1.48%，未来提升空间较大。4）竞争：凿岩工具行业集中度较高，竞争对手有山特维克、阿特拉斯、鸣利来、石化机械等。2023年公司矿用牙轮钻头国内市场占有率位居第一，澳洲等市场占有率位列前三。

数控刀具：国产替代需求依旧，出口是重要增长点。机械加工中的耗材，被称为“工业牙齿”。2022 年全球刀具市场规模超2000 亿元，国内刀具市场规模近500 亿元；全球刀具行业具有梯队竞争特点，形成“欧美、日韩、国产”三大梯队。1）数控刀片：经测算，2022 年我国数控刀片市场空间近100 亿元，国产化率（价值量）约35%，国产化率（数量）约70%；2022 年公司收购株洲韦凯切入数控刀片，目前收入增长较快。2）整体刀具：经过测算，2022 年我国硬质合金整体刀具市场空间约100 亿元，竞争较为激烈；2024 年公司收购锑玛工具，切入非标整刀领域，差异化布局。

并购整合：公司积极并购整资源，拓展产业链条。1）渠道：拟收购Drillco，可借助其在智利、巴西、秘鲁等多国的销售网络，进一步拓展南美等国际市场及北美市场。2016 年收购澳洲AMS，有助于拓展澳洲市场；助力实现生产端、渠道端一体化。2）产品：牙轮钻头作为公司拳头产品，是公司开拓海外市场的核心基石；收购惠沣众一拓展顶锤式钻具；拟收购南美智利Drillco，进一步拓展潜孔钻具；至此，新锐股份已集齐矿山凿岩工具三大核心产品，综合解决方案提供能力显著加强，区域拓展及各产品市占率有望齐头并进。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营收分别为18.62、22.51、27.27 亿元，实现归母净利润分别为1.79、2.50、3.16 亿元，对应EPS 分别为0.99、1.38、1.75 元。参考可比公司估值水平，基于公司为国内矿用凿岩工具领先企业，具有产业链协同优势，给予2025 年22 倍PE，目标价为30.36 元，首次覆盖，给予“强推”评级。