星环科技(688031)：业绩短期承压 AIINFRA业务需求跃升

24 年订单后延叠加AI 研发加码下，公司业绩短期承压，但运营效率提升显著、项目回款显著改善。大模型私有化部署浪潮下，AI Infra 业务需求跃升，公司作为私有化部署大模型的核心MaaS 服务商将深度受益。

事件： 公司发布2024 年业绩快报，24 年全年公司实现营收3.71 亿元，同比变动-24.31%；实现归母净利润-3.42 亿元，同比亏损扩大；实现扣非净利润-3.66 亿元，同比亏损扩大。公司24Q4 单季度实现营收1.62 亿元，同比变动-39.58%；实现归母净利润-0.49 亿元，同比盈转亏；实现扣非净利润-0.49亿元，同比盈转亏。

订单后延叠加AI 研发加码，业绩短期承压。24 年公司出现收入下降、亏损扩大，考虑主要原因为：（1）2024 年度客户在采购决策上更为谨慎，招标时间点较往年出现后置，且验收流程耗时延长，致使公司整体收入确认时间延后；（2）随着大数据基础设施和AI 基础设施的进一步融合，公司持续在大数据和AI 工具投入研发，研发费用同比略有增加。报告期内公司运营效率提升显著，销售费用和管理费用同比减少；公司加强应收账款的催收和客户信用管理，项目回款较去年同期显著改善。

受益于DeepSeek 部署浪潮，AI Infra 业务需求跃升。DeepSeek 低成本、高性能、开源、国产化等特质叠加国务院国资委召开中央企业“AI+”专项行动深化部署会，政府、金融等行业掀起DeepSeek 私有化部署浪潮，公司云+端+私有化三位一体部署的DeepSeek 全场景解决方案将全面受益于私有化部署大时代。云侧，公司问知网页版、小程序接入满血版DeepSeek 671B 推理模型；端侧，公司推出“端侧版”无涯问知AIPC 应用，并与宏碁和Intel合作，实现DeepSeek 大模型在个人电脑端的本地化流畅运行；私有化部署方面，公司MaaS 工具Sophon LLMOps 可赋能企业级私有化部署，帮助企业快速构建应用，同时公司正式推出新一代高性能大模型一体机TxData-LM，实现大模型“开箱即用”。

上调为“增持”投资评级。公司AI 数据工程基因纯粹，拳头产品大数据基础平台TDH 在政府、金融等领域市占率领先；作为私有化部署大模型的核心MaaS 服务商，将深度受益于大模型私有化部署浪潮。预计公司24-26 年收入为3.71/5.19/6.86 亿元，上调至“增持”投资评级。