慕思股份(001323)：日就月将 品牌为王

床垫行业：格局优化存机遇，国补提振迎拐点床垫是低集中度的优质成长型赛道。估计2024 年床垫行业规模约790 亿元（出厂端），在地产与消费的诸多压力下估计与2018 年体量接近；格局维度，估计慕思份额约6%（2023），整体呈提升趋势，床具行业CR4 约19%（2023），相较美国的45%（2020）仍有提升空间。

家居国补助力行业景气以及格局改善。2024 消费国补对床垫品类支持较大，成效已然体现；2025 年施策决心延续，有望助力行业需求企稳乃至回升，其中对于存量换新需求的激发将促进中长期行业天花板抬升；同时慕思作为龙头企业，基于规模、组织效率和渠道执行效率等优势，在国补中正加速提份额，公司2024 年零售增速超出新房竣工近30pcts，趋势持续向好。

    　　慕思股份：健康睡眠的引领者

慕思是中高端床垫龙头品牌，深耕睡眠场景全品类。1）品类：2024H1 公司床垫/床架/沙发/床品收入占比分别为47%/30%/8%/6%。2）四大事业部：运营睡眠主品牌的经典事业部、沙发、进口品牌及V6 大家居定位清晰。3）渠道：线下零售为主，电商、跨境电商等补位，2023 年公司经销/电商/直营/直供渠道收入占比分别约75%/18%/3%/3%。近年公司收入稳健增长，盈利能力较优。2023 年公司营收/归母净利润分别55.8/8.0 亿元，2018 年以来CAGR 分别为12%/30%，2024 年前三季度分别同增2%/1%。

看点一：零售变革：拓宽价格扩客群，深耕渠道抢流量。公司作为中高端品牌营销积淀，以及强产品力的加持下，呈现高毛利+高费率。基于此：1）公司套餐营销拓宽价格带&提升客单价，目前公司床垫主流价格带线下6000-15000 元/线上3000-5000 元，坚定中高端品牌站位下，通过以“主卧带次卧”为代表的套餐营销打法拓宽价格带，线上价格带与线下形成较好互补，有效拓宽客群覆盖。2）细化渠道管理，积极布局多流量入口，一方面公司优化渠道招商及管理政策，按区域招商，加强赋能体系；另一方面深化多流量入口布局，通过线上+线下七大渠道精耕细作抢流量，其中电商新平台、O2O 贡献较为突出，公司电商渠道收入2023A/2024H1分别同增29%/35%。零售变革有望持续强化公司全局竞争力，夯实提份额基础。

看点二：夯实产品力，拥抱AI：智能床垫营销加持实现腾飞。公司智能睡眠领先技术支撑下，AI 床垫产品力出色，且在营销资源配合下，2024 年公司智能床垫销售额已破亿元，后续有望持续增长，且我国智能床/垫渗透率低位抬升支撑良好景气（中国/美国约低个位数/14%）。

看点三：品牌出海，线下直营/经销+跨境电商+外延品牌布局。公司积极寻求需求增量及品牌出海机会，目前跨境电商出海与收购海外品牌两种模式加速推进，低基数下持续快速增长可期。

    　　空间展望：内销提份额，品牌出海打开空间

公司作为床垫行业龙头，内销提份额持续可期，近期国补加速边际催化；出海战略有望打开公司增长天花板，尤其是强营销能力下品牌培育显效可期。预计公司2024/2025 年归母净利润为8.1/8.9 亿元，分别同增1%/10%，对应PE 为17/16x；且公司分红政策积极，若2024 全年分红比例按中期计划来算，对应当前股息率为4.7%。给予“买入”评级。

    　　风险提示

1、地产表现不及预期：2、家居国补显效低于预期；3、公司渠道拓展及运营不及预期；4、盈利预测不及预期风险。