诺泰生物(688076)：收入持续快速增长 规模效应逐步显现

事件：公司发布2024 年业绩快报，2024 年公司实现营业收入16.25 亿元，同比增长57.19%，归母净利润4.01 亿元，同比增长145.94%；扣非归母净利润4.07 亿元，同比增长141.98%。

收入持续快速增长，规模效应逐步显现。分季度看，2024Q4 公司实现营业收入约3.72亿元（+14.90%），归母净利润约5047 万元（-29.13%），扣非净利润约5209 万元（-34.68%）。我们预计2024 年业绩利润快于收入增长主要源于：①自主选择产品业务中部分多肽重磅商业化品种迎来收获期，呈持续放量趋势；②全球多肽产业链需求持续提升，公司多肽原料药销售同比有较大增长所致；③随着公司营业收入规模扩大，规模效应进一步提升。

多肽、特色原料药为主的自主选择产品持续高速增长，小分子CDMO 呈稳步恢复态势。1、自主产品：达成多个战略合作，产能释放有望持续贡献增长新动能。1）需求方面，①同欧洲多家头部仿制药企开展口服司美格鲁肽、替尔泊肽原料药合作；②在北美市场达成利拉鲁肽制剂及原料药合作、开拓首个动物创新药多肽CDMO 项目；③在南美市场签订司美格鲁肽制剂战略合作协议、达成利拉鲁肽制剂首仿上市原料药合作；④在印度市场与头部仿制药企达成利拉鲁肽制剂全球上市原料药合作、签订并推进多个寡核苷酸CDMO 服务等；⑤在国内市场达成GLP-1 创新药原料药及制剂战略合作。2）供给方面，①第四代规模化吨级601 多肽车间建成投产，可实现单品年产5 吨以上；②新建602 多肽车间预计2025 年上半年完成建设、安装及调试，届时将再释放多肽产能5 吨/年；③前瞻性布局寡核苷酸产能，705 车间完成封顶。我们预计随着合作协议的不断推进，新产能的持续爬坡，公司自主产品业务有望持续维持高增态势。2、C(D)MO：大订单签约，2024 年有望逐步恢复。凭借两大技术平台优势，公司同吉利德、英赛特、硕腾、Mirati 等知名药企建立长期合作关系，公司与欧洲某大型药企签约的合同总金额1.02 亿美元CDMO 长期供货合同于2024 年二季度已开始交付，预计2024 年下半年起将极大加快交付节奏。

盈利预测及估值：考虑到公司部分制剂产品受流感季节波动影响，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为16.25 亿元、23.53 亿元、35.73 亿元（调整前约为16.67亿元、23.53 亿元、35.65 亿元），增速分别为57.19%、44.83%、51.86%；考虑2024年公司可转债、股权激励等费用摊销较大，费用率有望逐步回升，我们预计2024-2026年归母净利润分别为4.01 亿元、5.65 亿元、8.02 亿元（调整前约为4.13 亿元、5.65亿元、8.01 亿元），增速分别为145.94%、41.06%、41.96%。公司自主选择产品管线丰富，C(D)MO 技术平台优势显著，有望通过自主产品+C(D)MO 双轮驱动带来长期成长性，维持“买入”评级。

风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；产能提升不及预期风险；核心技术人员流失风险；毛利率下降的风险；汇率波动风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险。

    　　风险提示

    　　研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险

报告中使用了大量公开资料，可能存在信息滞后或更新不及时的风险产能提升不及预期风险

    　　公司近年大幅扩充产能，存在一定的产能投放不及预期的风险核心技术人员流失的风险

公司从事的小分子、多肽研发与生产业务为技术密集型，高素质专业人才是公司的核心竞争要素。虽然公司持续为员工提供有竞争力的薪酬及股权激励，但由于行业近些年来发展迅速，对专业人才需求与日俱增，不排除发生人才流失或人才短缺的情况，这将给公司经营带来不利影响毛利率下降的风险

公司凭借自身技术及产品方面的优势，目前的综合毛利率维持在较高水平，随着公司的快速发展，公司业务规模及范围将进一步扩大，如果公司不能始终保持在技术和产品方面的竞争优势，随着销售规模的扩大，公司的毛利率有趋同同行业毛利率的可能，存在下降的风险

    　　汇率波动的风险

    　　公司目前海外收入占比超过50%，收入主要以美元计价，使公司面临人民币汇率波动风险

    　　原材料供应及其价格上涨的风险

公司研发、生产所需原材料主要以基础化工原料、化学试剂和溶剂为主，这些原材料市场供应充足、价格较为市场化，且公司与主要供应商已建立稳定的合作关系，但是如果宏观经济环境发生重大变化或发生自然灾害等不可抗力，可能会出现原材料短缺、价格波动或原材料不能达到公司生产所要求的质量标准等情况，会影响公司的正常经营

    　　环保和安全生产的风险

随着公司业务规模的逐步扩大，环保及安全生产方面的压力也在增大，可能会存在因设备故障、人为操作不当、自然灾害等不可抗力事件导致的安全环保方面事故的风险。一旦发生安全环保事故，不仅客户可能会中止与公司的合作，且公司将面临着政府有关监管部门的处罚、责令整改或停产的可能，进而严重影响公司正常的业务经营