传音控股(688036)：短周期向上趋势明确 长周期AI打开高端化路径

传音控股于2025 年2 月26 日公布2024 年度业绩快报，2024 年，公司实现营业收入687.4 亿元，同比增长10.35%；实现归母净利润55.9 亿元，同比增长0.96%；实现扣非归母净利润46.1 亿元，同比下降10.2%。2024 年单四季度，公司实现营业收入174.9 亿元，同比下降9.2%、环比增长4.8%；实现归母净利润16.9 亿元，同比增长2.1%、环比增长60.4%；实现扣非归母净利润13.6 亿元，同比下降16.2%，环比增长66.0%。

持续推动新兴市场开拓及推进产品升级，出货量站稳全球第四。2024 年，公司坚持以用户价值为导向，持续开拓新兴市场及推进产品升级，总体出货量同比增长，营业收入有所增加，2024 年实现营收687.4 亿元，同比增长10.35%。IDC 数据显示，2024 年单四季度，公司智能手机出货量为2720 万部，以8.2%的市占率位居全球第四，回顾传音全年表现，公司在一季度曾以2850 万部的出货量排名第四，但是之后两个季度未能进入全球前五，四季度重回前五，拉动公司全年维度以8.6%的市占率排名全球第四，全年实现智能手机出货量为1.069 亿台，同比增长12.7%。

AI 端侧落地带来手机和扩品牌高端化机遇，打开公司成长空间。公司持续加强AI相关布局，公司旗下Infinix 品牌已宣布接入DeepSeek-R1 满血版，自2025 年2月26 日起支持XOS 14.5 及以上版本的Infinix 机型可通过升级使用，2025 年3 月份将发布的全新NOTE 系列也将接入DeepSeek-R1；此外，传音计划在MWC 2025上重磅发布智能眼镜、旗舰手机和笔记本电脑等产品。传音的眼镜将融入先进的增强现实技术，支持多场景应用，从日常生活的信息提示到专业领域的辅助决策，均有望实现突破性体验。AI 端侧落地的机遇有望为智能手机和扩品类行业带来新的发展机遇，结合公司和高通已经达成协议，未来传音有望持续推动产品和市场高端化，进一步打开公司成长空间。

盈利预测与评级：我们预计公司2025 年、2026 年归母净利润分别为63.23/75.14亿元，同比增速分别为13.11%/18.83%，当前股价对应的PE 分别为17.04/14.34倍，鉴于公司在新兴市场的竞争实力以及AI 端侧带动的高端化机会，看好公司未来发展，维持“买入”评级。