涪陵榨菜(002507)：24Q4略有承压 看好25年利润弹性

公司发布业绩快报，2024 年实现营收/归母净利润约24.08/8.24 亿元，同比-1.71%/-0.31%，其中24Q4 实现营收/归母净利润4.46/1.53 亿元，同比（-10.58%/-8.36%）。

24Q4 业绩有所下降，利润率提升。24Q4 公司实现归母净利率34.40%（同比+0.83pct）。2024 年，公司坚持“稳住榨菜，夯基拓新”战略不动摇，聚焦榨菜品类优化和多元化发展，在传统消费模式面临挑战与变革的情形下，公司全年立足战略、着眼全局、精准施策，产品上深入推进项目制管理模式，打通研产供销传全链路；销售上全面完成调整组织结构、优化激励机制，激发活力提效能；职能保障上精准发力、完善管理体系，持续提升管理效能，基本实现公司战略规划执行与完成。

渠道拓展&产品优化，未来可期。1）渠道方面：公司自2023 年设置餐饮事业部以来，主动招揽餐饮渠道专业人才并与餐饮渠道经销商进行合作，通过经销商进行餐饮渠道布局，同时由餐饮事业部销售人员为经销商与B端客户提供合作服务。目前新增了餐饮端 萝卜与泡菜类部分产品。2024年餐饮事业部销售突破1 亿。2）产品方面：榨菜主力产品完成包装和材质优化等工作后在24 年12 月开始对接上市，预计将在2025 年初逐步完成对接；萝卜产品已经完成优化试销，目前正在逐步开展上市对接工作。

投资建议：我们认为Q4 公司业绩略有承压。展望25 年，餐饮渠道有望延续，同时青菜头价格稳定，利润弹性有望凸显。根据24 年业绩快报，以及现在消费仍处于弱复苏，我们略调低收入，预计25-26 年营收分别26/28亿元（前值为27/29 亿元），同增8%/7%；由于青菜头价格稳定，利润弹性或有释放，我们略调高利润，归母净利润分别9.38/10.20 亿元（前值为9.30/10.06 亿元），同增14%/9%，对应PE 分别为17X/15X，维持“买入”评级。