顺丰控股(002352)：持续发力降本 多元业务共筑物流新生态

　　投资要点

1 月经营数据表现亮眼，2 月有望持续增长趋势顺丰控股在2025 年1 月的表现比较亮眼。速运物流业务收入达到207.63 亿元，同比提升6.47%；业务量达到13.30 亿票，同比增长15.95%，增速领跑行业；得益于顺丰的直营模式和丰富产品矩阵，在春节期间其稳定的网络服务和资源调度能力有效保障了客户的寄递需求。行业淡季叠加春节错期影响，1 月数据同期不完全可比，但顺丰件量增长依然保持稳健；在退货件领域顺丰也在持续发力以稳定的散收能力持续抢夺在头部各大电商平台退货业务份额，截至2024 年8 月公司在个别平台的退货分单份额占到70%-90%，助力退货单量保持高增长。叠加国补政策推动公司持续拓展业务场景，我们认为2 月公司也有望延续增长态势。

供应链及国际业务重回正轨，不断夯实国际网络1 月公司供应链及国际业务收入为55.14 亿元，同比增长13.55%；2024 年全年实现供应链及国际业务收入703.54 亿元，同比+17%，得益于国际空海运需求回稳及运价同比提升，叠加顺丰不断开拓供应链及国际市场，国际业务已成为公司收入增长的重要引擎。

2 月14 日顺丰集团发布公告，顺丰航空作为767-300BCF 的全球最大用户，正式接收波音第100 架767-300BCF，这是顺丰航空引进的第25 架767-300BCF 以及第90 架波音货机。完成交付后，此架767-300BCF 预计将于3 月正式投入航线运行。公司港股上市的招股说明书中也表示发行上市后，顺丰拟将全球发售募集资金的45%用于加强国际及跨境物流能力，在国际供应链领域，顺丰也将依托国内的服务优势，整合全球资源，继续深耕国际领域。

    　　积极探索区域承包制，优化成本结构

当前快递行业竞争仍相对激烈，利润空间持续压缩，近几年以顺丰为代表的直营快递企业积极应对变革，2021 年顺丰开始尝试在部分区域试点区域承包制，通过将非核心区域的业务外包给具有专业能力的个人或公司，在保持服务品质的前提下优化成本结构，根据市场需求差异化竞争。目前顺丰的区域外包主要偏向于公司内部员工，借助顺丰的品牌效力和专业化运营管理，快速打开市场。

2024 年以来公司持续优化区域承包制，逐步在更多区域和业务环节推广。我们认为短期应关注成本改善斜率，中长期来看，仍需观察服务品质和成本的动态平衡来验证区域承包模式的可持续性。

    　　盈利预测

公司核心业务速运分部盈利相对稳定，鄂州机场投产有望扩大速运业务规模；大件、同城分部先后转盈，均处于盈利逐步兑现阶段，有望实现稳健增长；供应链及国际业务有望乘鄂州机场东风打造第二增长曲线。考虑到公司迎来经营拐点及龙头溢价，我们预计顺丰控股2024-2026 年归母净利润分别为100.56、115.89、127.63 亿元，对应PE 分别为20.7、18.0 倍、16.3 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示