芯原股份(688521)：在手订单充足 CHIPLET业务持续推进

　　事件：公司发布2024 年业绩快报。公司24 年营收23.23 亿元，同比下降0.66%；24 年归母净利润-6.05 亿元，相较于23 年的-2.96 亿元，同比减少3.09 亿元。

收入受行业景气度影响承压，研发费用率仍维持高位。受行业景气度影响，24Q1公司营收承压，24Q2 恢复到受行业周期影响前的水平，24Q3 同比增长23.60%，24Q4 同比增长超17%。24 年下半年，公司芯片设计业务收入同比增长约81%，知识产权授权使用费业务收入同比增长约21%，量产业务收入同比下降约4%。

其中24Q4，公司芯片设计业务收入同比增长约81%，知识产权授权使用费业务收入同比下降约28%，量产业务收入同比增长约32%。公司研发费用率维持高位，24 年前三季度研发费用率为53.35%。

在手订单充足，支撑收入增长。截至24 年末公司在手订单24.06 亿元，较三季度末增长13%，连续五季度保持高位。24Q4 新签订单超9.4 亿元，24 年下半年订单总额较上半年提升38%。

视频编解码技术领先，部分数据中心视频转码平台已出货。公司在视频编解码领域技术领先，其数据中心视频转码平台支持高密集度的视频解码和编码，显著提升处理能力并降低功耗和成本。最新一代VC9800 系列IP 具备高性能、多码流编解码能力，支持包括AVC 在内的多种视频格式，并增强了对8K 视频转换的支持。该平台还新增了AI 处理能力、多核RISC-V CPU 和硬件加密引擎，目前已获得多家互联网企业和全球客户的认可，项目进展顺利，部分平台已适配并出货。

积极布局Chiplet 领域，项目经验丰富。公司在Chiplet 领域具备技术储备和项目经验，帮助客户设计了基于Chiplet 架构的高性能芯片，采用MCM 先进封装技术，并开发了2.5D CoWoS 封装方案。公司针对Die-to-Die 连接开发了UCIe/BoW 兼容的物理层接口，并新增了高算力GPGPU Chiplet、AI Chiplet和主控Chiplet。此外，芯原强化了先进封装技术的设计与应用能力，开发了基于Chiplet 架构的可扩展大算力软硬件架构，应用于汽车、智慧出行等领域。

盈利预测、估值与评级：芯原股份是稀缺的国产 IP 供应商，芯片设计能力处于国内领先地位，积极布局Chiplet 领域。在芯片国产化需求与边缘AI 算力需求快速提升的背景下，公司业务发展空间广阔。根据公司业绩预告及当前较高的研发费用水平，我们预测公司24-25 年归母净利润为-6.05/0.07 亿元（原预测为0.25/1.53 亿元），新增26 年预测为0.93 亿元。基于公司业务具备稀缺性，在手订单充足，随着研发投入逐步转化，具备较大成长空间，维持“买入”评级。