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事项:
2024FY,公司实现营业收入329.83 亿元,同比+13.21%。实现归母净利润63.38亿元,同比+12.16%。实现扣非归母净利润67.8 亿元,同比+13.97%。其中2024Q4 公司实现营收87.08 亿元,同比/环比分别-0.31%/+18.04%,实现归母净利润18.01 亿元,同比/环比分别+2.33%/+46.19%,实现扣非归母净利润18.74亿元,同比/环比分别+3.94%/+34.82%。
评论:
环比增长明显主要系检修影响修复,内蒙项目初步贡献利润。公司四季度归母净利润环比修复5.7 亿元,主要系三季度检修影响修复,非经常性损益(主要为捐赠支出)减少0.9 亿,另内蒙项目首线11 月投产,销量贡献小幅增长(对比无检修影响的Q2 聚乙烯/聚丙烯分别增销3/4 万吨),2024FY 公司内蒙煤基新材料有限公司贡献利润0.73 亿元。产销数据层面:烯烃端,四季度聚乙烯/聚丙烯/EVA(含转产LDPE)分别实现销量30.97/34.06/5.72 万吨,环比+23.63%/+35.11%/+120.00%,单吨营收分别为7106/6663/8596 元/吨,环比+1.18%/-2.10%/+5.17%,Q4 采购原料煤价格(测算值)约为585 元/吨,环比+50 元/吨,理论价差下降250 元/吨(假设单耗为5);焦炭端,四季度焦炭实现销量177.6 万吨,环比+0.11%,单吨营收为1326 元/吨,环比+18 元/吨,炼焦原煤采购价(测算值)约为1034 元/吨,环比+7 元/吨,单吨焦炭理论价差扩大9 元/吨;精细化工板块,苯/改质沥青/MTBE 总计营收环比+5.11%。
关注近期煤价下跌,价差改善明显。截至2025/3/11,内蒙坑口煤价已由年初高点的576 元/吨下跌至487 元/吨,2025Q1 环比2024 年Q4 均价环比下跌98元/吨,烯烃价差理论环比修复约500 元/吨。我们判断:1)在当前下游港口+库存均高于历史同期的状态下,3-4 月需求淡季的煤价或进一步承压;2)铁路运费下调,淡季疆煤边际成本支撑线下移,让利60-120 元/吨:2025 年3 月1日起,乌局将实施铁路运费下浮政策,下调幅度15%-20%。
“向上游去”煤化工示范先行者,静待2025 年新疆项目实质性进展。我们注意到2024 年众多重点新疆煤化工项目进入前期手续阶段,能源安全重要性日益凸显,2025 年初《能源工作指导意见》发布,多次强调能源安全保障,新疆煤化工项目或进入加速建设通道。公司此前规划准东400 万吨煤制烯烃项目,凭借新疆的煤炭成本优势投产后单吨净利有望达3000 元/吨,理论增量贡献约120 亿元,项目2024 年7 月第一次环评公示,静待2025 年实质性进展落地。
投资建议:结合当前市场价格以及公司内蒙项目投产进度,我们给予公司2025/2026/2027 年归母净利润预期分别为133.79/143.62/146.00 亿元(2025/2026前值为124.30/140.14 亿元),对应当前PE 分别10x/9x/9x。参考公司历史估值和潜在新疆项目预期,我们给予公司2025 年12 倍目标P/E,对应目标价21.84元,维持“强推”评级。
风险提示:产能释放不及预期,宏观经济复苏不及预期,煤炭政策变动QQ交流群586838595 |
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