陕西煤业(601225)：经营业绩符合预期 股息率具备吸引力

　　陕西煤业于2025 年3 月14 日发布2024 年业绩快报：

    　　2024 年陕西煤业实现营业收入1841.45 亿元，同比上涨1.47%；归母净利润为221.

96 亿元，同比下降3.97%；扣非归母净利润为210.95 亿元，同比下降14.53%。（因2024 年公司成功收购陕煤电力集团，此处所用数据均为调整后数据）? 煤价下滑盈利能力承压，持续增产对冲下行压力。2024 年受制于煤价下滑影响，公司煤炭业务盈利能力承压回落。2024 年陕西铜川长焰混煤Q5000 车板价、黄陵动力煤Q5000 坑口价同比分别下滑12.58%、10.31%。对此，陕西煤业通过增产成功对冲煤价下滑影响，2024 年公司实现煤炭产量1.70 亿吨，同比上涨4.13%。同时2025 年1-2 月煤炭产量为2867 万吨，同比上涨9.40%，产量仍保持同比上涨趋势，有助于公司在煤价下行周期中，持续以量补价减轻盈利下滑压力。

成功收购陕煤电力，利润增厚具备持续性。陕西煤业于2024 年底成功以156.95 亿元收购控股股东旗下子公司陕煤电力集团（以下简称“陕煤电力”）88.65%股权。截至2024 年10 月，陕煤电力拥有燃煤发电总装机容量达到18300MW，其中在运燃煤发电机组装机容量达到8300MW，在建燃煤发电机组装机容量10000MW。

1）电厂全长协覆盖，具备低成本+高电价优势。陕煤电力旗下火电企业均实现陕西煤业下属煤矿全长协覆盖，且所处地区“两湖一江”属于高电价、高发电小时数地区，因此陕煤电力具备“低成本、高电价”的核心竞争优势，2022、2023 以及2024 年1-10 月陕煤电力归母净利润分别为20.57、20.67、13.58 亿元，盈利能力较强且稳定，陕煤电力注入可以提高公司盈利能力。

2）10000MW 超超临界在建机组，有望持续增厚公司利润。陕煤电力目前有5 个2*1000MW 已获批准的在建火电项目，均为超超临界机组，具有大容量、高参数、低耗能的特点，同时可以配套陕西煤业长协供给优势，我们预期在建火电项目可以为公司带来进一步的利润增厚。

2024 年股息率达到6.80%，扣除中期分红后股息率达到6.29%。陕西煤业承诺2022-2024 年现金分红比例不低于60%。据此，我们依据2024 年EPS2.29 元，以3 月14 日收盘价20.20 元，测算2024 年股息率为6.80%。同时考虑公司2024 年中期分红0.103 元，我们扣除中期分红后测算2024 年股息率为6.29%，股息率依然具备较高吸引力。

盈利预测、估值及投资评级：考虑公司煤价弱势运行，同时参照公司2024 年业绩快报经营业绩，我们调整2024-2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年营业收入分别为1841.45、1654.91、1684.57 亿元，实现归母净利润分别为221.96、182.07、193.09 亿元（原预测值为221.57、245.07、253.32 亿元），每股收益分别为2.29、1.

88、1.99 元，当前股价20.20 元，对应PE 分别为8.8X/10.8X/10.1X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、财务预算超支风险、股权投资亏损风险。