方大特钢(600507)：量利环比回升 精细化管理降本增效

事件：公司发布2024 年年报。2024 年，公司实现营收215.6 亿元，同比减少18.67%，归母净利润2.48 亿元，同比减少64.02%；扣非归母净利1.76 亿元，同比减少73.87%。2024Q4，公司实现营收26.95 亿元，环比减少55.90%，同比减少60.46%，归母净利润0.59 亿元，环比增加125.16%，同比减少42.35%；扣非归母净利0.23 亿元，环比转盈，同比减少76.92%。业绩低于此前公布的业绩预告。

    　　点评：量利环比回升，信托资产有所承压

① 量：2024 年，公司生产钢材434.24 万吨，同比增加3.68%。2024Q4，公司生产钢材113.5 万吨，环比增加2.46%，同比减少2.08%。分产品来看，螺纹、优线、弹簧扁钢、汽车板簧销量分别为278.27、95.61、48.71、11.25 万吨，同比+14.01、+1.62、-1.55、+0.38 万吨，螺纹销量增长较多。2025 年经营目标为钢材产销量402 万吨，较2024 年有所下滑，其中板簧产量10.5 万吨，销量11 万吨，和2024 年基本持平。

② 价&利：24Q4 钢材需求预期好转，市场螺纹价格环比+7%，行业高炉螺纹生产利润环比+166 元/吨，公司吨钢毛利179 元/吨，环比回升130 元/吨。分产品来看，2024 年螺纹、优线、弹簧扁钢、汽车板簧毛利率分别为1.25%、4.09%、12.16%、10.64%，较去年-5.71、-4.57、-0.29、+0.96pct，弹簧扁钢和汽车板簧毛利率较高且保持相对稳定。

③ 业绩拆分：环比来看，主要增利项：毛利（+1.80 亿，主要系行业利润回升），营业外利润（+0.71 亿），费用及税金（+0.47 亿）；主要减利项：公允价值变动（-1.2 亿，主要系投资阳光保险H 股的信托净值减少），所得税（-0.72 亿），减值损失等（-0.43 亿），其他/投资收益（-0.35 亿）。

    　　④ 分红预案：拟每10 股派发现金红利0.33 元（含税），合计派发现金0.75亿元（含税），占全年归母净利润的30.13%。

    　　核心看点：

① 公司普特结合战略，坚持精细化管理。公司走“低成本、差异化、特色化”的发展道路，以创新为驱动，通过持续的管理提升，保持综合工艺水平领先、吨钢利润率领先。“做普钢中的特钢，特钢中的普钢”，持续做好产品结构优化，巩固优势品种，开发具有市场容量的普特结合产品。

② 公司弹簧扁钢是公司的战略产品。公司通过持续耕耘，多年来在汽车弹簧用钢细分市场保持较高的占有率，具有稳定的合作关系和较强的议价能力，是公司的高效益产品之一；利用弹簧扁钢原材料制造商及先期研发优势，公司将产品线进一步延伸至汽车板簧，目前已覆盖轻微簧、中重簧、客车簧等全系列产品，主要配套商用车市场，少量配套乘用车。

投资建议：我们认为，伴随下游需求逐步复苏，信托资产拖累减轻，公司业绩或逐步修复，2025-27 年归母净利润预计依次为3.55/4.41/5.37 亿元，对应3 月14 日收盘价的PE 为28x、23x 和19x，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期，钢价大幅下跌，原材料价格大幅波动。