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普洛药业(000739):收入稳中有升、CDMO业务值得期待

admin 2025-03-17 09:09:04 精选研报 2 ℃
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  事件:公司发布2024 年报,实现营业收入120.22 亿元,同比增长4.77%,归母净利润10.31 亿元,同比下降2.29%,扣非净利润9.84 亿元,同比下降4.09%。

收入稳中有升,利润有所波动。分季度看,24Q4 营收27.32 亿元(同比-8.15%,下同),归母净利润1.61 亿元(-20.85%),扣非净利润1.53 亿元(-22.81%)。

分业务:(1)CDMO:已形成良好“漏斗”模式,合作项目迅速扩增,预计未来有望迎来较快增长,成为主要增长点。2024 年收入18.84 亿元(-6.05%),毛利率41.06%(-1.23pp),剔除特殊项目影响,营收、毛利同比上升。项目数量保持快速增长,报价项目1601 个(+77%),进行中项目996 个(+35%),其中,研发阶段项目641 个(+42%),商业化阶段项目355 个(+25%,包含人药项目262 个,兽药项目48 个,其他项目45 个)。API 合作项目数116 个(+40%),其中22 个项目已进入商业化生产,15 个项目正在验证阶段,79 个项目处于研发阶段。美国波士顿研发中心已建设完成,全面投入运营,有望进一步提升公司的生产研发能力。

(2)API 中间体:抗生素原料药价格阶段性承压下,收入端保持增长,兽药价格有望触底回暖。2024 年收入86.51 亿元(+8.32%),毛利率14.97%(-2.59pp),毛利率波动主要系部分产品价格下降所致。公司预计大幅增加API 立项数量,现已建成投用303、304 高端原料药生产车间;并拟建设一条多肽生产线,预计未来三年增加API 的DMF 数量30-50 个,预计随着公司产能不断优化、产品数不断扩增,API 业务将保持稳健。

(3)制剂:短期内个别产品价格受集采续标扰动,预计伴随新品不断获批,制剂业务保持稳健增长。2024 年收入12.56 亿元(+0.51%),毛利率60.81%(+7.67pp),毛利率明显提升主要系综合成本下降。公司拟新建一个国际化高端制剂综合车间,增设口服固体制剂、冻干粉针剂、小容量注射剂等多条生产线,正处于设计阶段,预计将大幅提升制剂生产能力。目前,公司在研项目64 个,完成验证项目25 个,申报项目17 个,获批项目7 个,减重降糖项目司美格鲁肽注射液已进入临床阶段。

费用率&毛利率:毛利率轻微波动,费用率基本保持稳定,研发投入持续扩大。毛利率:2024 年为23.85%(-1.82pp),24Q4 毛利率22.54%(+0.06pp,-0.64pp),毛利率轻微波动主要系部分产品价格扰动。费用率:2024 年销售费用率5.33%(+0.27pp),管理费用率4.00%(-0.21pp),财务费用率-0.96%(+0.08pp),三项费用率合计8.37%(+0.14pp)。2024Q4 销售费用率8.80%(+1.12pp,+4.63pp),管理费用率4.27%(+0.61pp,-0.28pp),财务费用率-3.70%(-3.16pp,-4.84pp),合计9.36%(1.43pp,-0.48pp)。研发投入:2024 年研发费用6.41 亿元(+2.66%),占收入5.34%(-0.11pp),预计伴随新品不断铺设,公司将持续加大研发投入。

盈利预测与投资建议:根据2024 年报,我们调整盈利预测,预计公司2025-2027 年收入128.15、142.18、159.41 亿元(25-26 年调整前140.04、154.77 亿元),同比增长6.59%、10.95%、12.12%;归母净利润11.19、12.70、14.62 亿元(25-26 年调整前12.71、14.79 亿元),同比增长8.55%、13.50%、15.06%。当前股价对应25-27年PE 为16/14/12 倍,维持“买入”评级。

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