普洛药业(000739)：收入稳中有升、CDMO业务值得期待

　　事件：公司发布2024 年报，实现营业收入120.22 亿元，同比增长4.77%，归母净利润10.31 亿元，同比下降2.29%，扣非净利润9.84 亿元，同比下降4.09%。

收入稳中有升，利润有所波动。分季度看，24Q4 营收27.32 亿元（同比-8.15%，下同），归母净利润1.61 亿元（-20.85%），扣非净利润1.53 亿元（-22.81%）。

分业务：（1）CDMO：已形成良好“漏斗”模式，合作项目迅速扩增，预计未来有望迎来较快增长，成为主要增长点。2024 年收入18.84 亿元（-6.05%），毛利率41.06%（-1.23pp），剔除特殊项目影响，营收、毛利同比上升。项目数量保持快速增长，报价项目1601 个（+77%），进行中项目996 个（+35%），其中，研发阶段项目641 个（+42%），商业化阶段项目355 个（+25%，包含人药项目262 个，兽药项目48 个，其他项目45 个）。API 合作项目数116 个（+40%），其中22 个项目已进入商业化生产，15 个项目正在验证阶段，79 个项目处于研发阶段。美国波士顿研发中心已建设完成，全面投入运营，有望进一步提升公司的生产研发能力。

（2）API 中间体：抗生素原料药价格阶段性承压下，收入端保持增长，兽药价格有望触底回暖。2024 年收入86.51 亿元（+8.32%），毛利率14.97%（-2.59pp），毛利率波动主要系部分产品价格下降所致。公司预计大幅增加API 立项数量，现已建成投用303、304 高端原料药生产车间；并拟建设一条多肽生产线，预计未来三年增加API 的DMF 数量30-50 个，预计随着公司产能不断优化、产品数不断扩增，API 业务将保持稳健。

（3）制剂：短期内个别产品价格受集采续标扰动，预计伴随新品不断获批，制剂业务保持稳健增长。2024 年收入12.56 亿元（+0.51%），毛利率60.81%（+7.67pp），毛利率明显提升主要系综合成本下降。公司拟新建一个国际化高端制剂综合车间，增设口服固体制剂、冻干粉针剂、小容量注射剂等多条生产线，正处于设计阶段，预计将大幅提升制剂生产能力。目前，公司在研项目64 个，完成验证项目25 个，申报项目17 个，获批项目7 个，减重降糖项目司美格鲁肽注射液已进入临床阶段。

费用率&毛利率：毛利率轻微波动，费用率基本保持稳定，研发投入持续扩大。毛利率：2024 年为23.85%（-1.82pp），24Q4 毛利率22.54%（+0.06pp，-0.64pp），毛利率轻微波动主要系部分产品价格扰动。费用率：2024 年销售费用率5.33%（+0.27pp），管理费用率4.00%（-0.21pp），财务费用率-0.96%（+0.08pp），三项费用率合计8.37%（+0.14pp）。2024Q4 销售费用率8.80%（+1.12pp,+4.63pp），管理费用率4.27%（+0.61pp，-0.28pp），财务费用率-3.70%（-3.16pp，-4.84pp），合计9.36%（1.43pp，-0.48pp）。研发投入：2024 年研发费用6.41 亿元（+2.66%），占收入5.34%（-0.11pp），预计伴随新品不断铺设，公司将持续加大研发投入。

盈利预测与投资建议：根据2024 年报，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 年收入128.15、142.18、159.41 亿元（25-26 年调整前140.04、154.77 亿元），同比增长6.59%、10.95%、12.12%；归母净利润11.19、12.70、14.62 亿元（25-26 年调整前12.71、14.79 亿元），同比增长8.55%、13.50%、15.06%。当前股价对应25-27年PE 为16/14/12 倍，维持“买入”评级。

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