禾望电气(603063)：Q4营收净利同环比高增

公司公布24 年业绩：2024 全年公司实现营收37.33 亿元（同比-0.5%），归母净利4.41 亿元（同比-12.3%），扣非净利3.97 亿元（同比-5.8%）；其中24Q4 营收为14.22 亿元，同环比+25.1/52.9%，归母净利1.87 亿元，同环比+85.9/+90.0%，扣非净利1.34 亿元，同环比+32.0/+34.3%。公司24Q4净利同环比大幅提升，超出wind 一致预期27%，主要系新能源电控业务触底反弹。我们认为公司风光储氢业务布局全面，同时工程传动业务快速成长，海外业务拓展顺利，毛利率稳步提升，维持“买入”评级。

    　　新能源电控业务Q4 营收同比触底回暖

公司新能源电控业务全链条布局，24 年受行业整体需求不及预期影响有所承压，全年营收28.6 亿元，同比-4.79%，毛利率33.7%（+2pct yoy），但Q4 新能源板块实现营收10.6 亿元，同/环比+15/41%，大幅触底反弹，主要由于光伏储能板块构网型产品放量增速较高驱动。

工程传动业务快速成长，带动整体毛利率稳步提升公司2024 年实现工程传动营收5.62 亿元，同增16.75%，毛利率44.5%（同比+0.4pct），营收占比从23 年的13%提升至24 年的15%，带动公司整体毛利率提升2.1pct 至37.9%；其中Q4 工程传动营收2.5 亿元，环比+116%，毛利率48.5%（环比+4pct）。公司传动前三季度受西气东输抽蓄项目交付进度影响增速较缓，预计25 年工程传动营收增速将高于24 年均值。

    　　海外高毛利业务增速较快，全年营收+123%

公司24 年海外业务营收2.6 亿元，同比+122.74%，营收占比提升至7.1%（同比+4pct），毛利率达54.2%（同比+8.7pct）。Q4 单季海外营收0.88 亿元，同比+469%，单季毛利率达60.4%，主要系光伏逆变器在印度/巴西等高毛利地区的销售收入大幅提升。新能源行业层面领先出海的是光储，而公司起家业务是风电变流器，光储起步较晚，因而24 年以前出海增长缓慢，24 年后随公司光伏逆变器/PCS 陆续完成认证，出海业务明显起量。

    　　盈利预测与估值

公司工程传动快速成长，新能源主业触底反弹，同时我们看好25-27 年海外风电需求，上调公司25-27 年归母净利预测至6.42/7.50/8.30 亿元（25-26年分别上调13.5%/8.5%）。参考可比公司25 年Wind 一致预期PE 20 倍，考虑到公司在新能源变流器的龙头地位，工程传动进入高速成长通道，海外光储通过认证出海提速，我们给予公司 25 年29 倍 PE 估值（前值18 倍），目标价41.2 元（前值23 元），维持“买入”评级。