国邦医药(605507)公司首次覆盖报告：医药板块稳健增长 动保原料药有望迎来周期拐点

医药原料药板块稳健增长，动保原料药有望贡献较大业绩弹性公司深耕医药原料药及中间体业务，战略拓展动保原料药业务。凭借公司做精大品种的能力，逐步实现动保领域核心产品的做大做强。受硫氰酸红霉素等原材料价格稳定影响，大环内酯类原料药价格维持稳定水平，受需求增长拉动，公司大环内酯类原料药销量维持较快增长。硼氢化钠等中间体价格底部企稳，公司市场份额较高，有望贡献部分业绩弹性。动保原料药处于供给出清尾声，行业需求复苏，预计未来几年动保原料药有望贡献较大业绩弹性。我们看好公司的长期发展，预计2024-2026年归母净利润为7.98/9.95/12.35 亿元，当前股价对应PE 为13.9/11.2/9.0 倍，估值性价比高，首次覆盖，给予“买入”评级。

大环内酯类API 价格维持高位，销量稳定增长公司医药原料药板块保持较快增长，从2017 年的12.5 亿元增长到2023 年22.17亿元，复合增速10.02%，毛利率稳定在20%以上，2023 年毛利率为21.7%。大环内酯类原料药需求较好，受成本端支撑，价格维持高位，此外，公司莫西沙星等新品种快速放量，特色原料药板块有望贡献部分业绩弹性。受新冠疫情影响，近些年公司中间体板块业绩有所波动，2023、2024 年中间体产品价格处于底部区域，随着公司产能释放及需求增长，市场份额有望进一步提升。

动保原料药业务进入新一轮向上周期，有望贡献较大业绩弹性公司近些年重点发力动保原料药业务，受供给过剩及需求低迷影响，产品价格持续下降。公司产能快速增长，市场份额快速上升。2024 年行业需求增长，供给端处于出清尾声阶段，动保原料药领域迎来明显复苏，兽药原料价格指数持续上行，其中强力霉素价格显著回升，氟苯尼考价格温和上涨，替米考星、泰妙菌素、泰乐菌素等产品价格实现较大上涨。预计未来几年动保原料药价格上涨周期有望带动公司业绩大幅增长。