拓邦股份(002139)：人形机器人空心杯电机已获订单 人形机器人领域产品储备丰富

　　根据公司公告：空心杯电机在人形机器人领域已接到部分客户的小批量订单。

公司自 2008 年推出空心杯电机产品后，2010 年率先用于医疗领域，2014 年成为多个国家的空心杯市场的卓越供应商，目前处于空心杯电机的第一梯队。

面向人形机器人应用领域，除空心杯产品以外，还储备了空心杯电机+减速箱+编码器+涡轮蜗杆的部件能力。我们判断这些产品占据灵巧手价值量的绝大部分，目前公司已与数家头部客户进行项目合作开发。

    　　产能不会构成业务发展瓶颈。今年新建空心杯电机产线在大部分工序可实现MES 追溯。

集团7 家子公司同步获国家高新技术企业认定，技术创新能力得到肯定，2024-2026 年享15%所得税率优惠政策，有望增厚利润空间。

    　　拓邦电机致力于无刷电机、空心杯电机、开关磁阻电机及驱动器，已拥有200 多个产品型号，平台产品已成熟应用于新能源汽车、机器人、电动工具、健康医疗、家电家居及工业自动化等领域。

2024 年业绩快报：实现营业收入105 亿元，同比增长17%，连续12 年保持增长；归母净利润6.7 亿元，同比增长30%；ROE 提升2pcts 至10%。

一句话逻辑：中国智能控制器龙头，人形机器人灵巧手电机有望打开空间；低估值高增长，股权激励彰显信心。

核心看点：1）人形机器人：空心杯电机国内隐形冠军，具备技术实力和量产能力，有望受益人形机器人产业进程。人形机器人产业化提速，预计2030 年中美人形机器人需求合计约204 万台，市场空间约3050 亿元，空心杯电机约占7%价值量，对应204 亿元。

2）智能控制器主业作为端侧落地场景有望受益AI 浪潮。智能控制器市场近5年CAGR 达13%。随着AI 创新落地提速，需求有望在未来几年内加速腾飞。

3）价值重估：以单纯智能控制器厂商理解被低估，实际以控制技术为基石迈向自主整机。公司研发投入占收入比长期维持在7-10%，有望逐步进入收获期，实现品类拓展和盈利转化。

    　　股权激励彰显公司信心。根据公司2024 年股票期权激励计划，2025-2027 年营业收入目标分别为116/138/160 亿元，扣非净利润目标分别为8.0/9.6/11.5 亿元。

盈利预测及估值：预计公司2025-2026 年归母净利润分别为8.9/10.8 亿元，同比增长33%/22%，对应PE 为24/20 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示： 1）下游市场需求不及预期；2）原材料价格波动；3）AI 落地及人形机器人进展不及预期。