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金山办公2024 年实现营收51.21 亿元(yoy+12.40%),归母净利16.45 亿元(yoy+24.84%),扣非净利15.56 亿元(yoy+23.30%)。其中Q4 实现营收14.94 亿元(yoy+16.21%),归母净利6.05 亿元(yoy+42.58%)。公司年报业绩超出我们的预期(预期收入51.04 亿元,归母净利14.99 亿元),主要得益于WPS 个人业务及WPS 365 业务的超预期增长。我们认为,AI战略下,公司产品有望凭借优势卡位加速商业化落地,维持“买入”评级。
受益于AI,WPS 个人业务&WPS 365 业务增长强劲公司年报重新调整收入披露口径,分为WPS 个人业务、WPS 365 业务、WPS 软件业务、其他业务四类,24 年对应营收分别为32.83、4.37、12.68、1.32 亿元(yoy+18%/+149%/-8.56%/-37.17%)。WPS 个人业务、365 业务的强劲增长主要得益于AI 战略有效推进。面向个人用户,公司推出WPSAI 办公助手,面向WPS 365 客户,公司推出WPS AI 企业版与政务版。我们认为,针对不同客群打造的精细化AI 功能有望持续带动公司业务增长。
月活设备数突破6 亿,卡位优势持续强化
公司具备良好的客户基础,截至24 年末,WPS Office 全球月度活跃设备数为 6.32 亿(yoy+6.22%),其中,WPS Office PC 版/移动版月度活跃设备数分别为2.91 亿、3.41 亿(yoy+9.81%、+3.33%)。1)2C:国内累计年度付费个人用户数4,170 万,同比增长17.49%;海外累计年度付费个人用户数174 万;WPS AI 月度活跃用户数达1,968 万;2)2B:WPS 已服务1.8 万余家头部政企客户,并为200 余所高校搭建一体化教学平台。我们认为,凭借良好的产品卡位与用户基础,公司AI 商业化成效有望逐步显现。
强化研发加速AI 布局,看好25 年商业化提速
2024 年公司销售/管理/研发费用率分别为19.36%/7.86%/33.11%,同比-1.87pct/-1.89pct/+0.79pct。研发费率增长主要由于AI 产品研发的投入持续加大,24 年公司在湖北武汉光谷发布政务大模型,并与东湖高新区签署战略合作协议,并于2025 年正式入驻武汉研发基地。我们认为,强劲的研发投入与明确的AI 战略下,25 年公司产品AI 升级与商业化有望同步提速。
盈利预测与估值
我们预计公司25-27 年收入分别为62.39、77.05、96.78 亿元(前值25-26年62.45、78.14 元)。可比公司25 年Wind 一致预期PS 均值为18.3 倍,考虑公司卡位优势与产品优势,给予公司25 年30 倍PS,对应目标价404.54元(前值351.05 元,对应25E 26xPS,可比均值16.1xPS),维持“买入”。
风险提示:付费用户增长不及预期、AI 商业化不及预期。猜你喜欢
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