金山办公(688111)：WPS365强势增长 AI战略成果初显

金山办公2024 年实现营收51.21 亿元（yoy+12.40%），归母净利16.45 亿元（yoy+24.84%），扣非净利15.56 亿元（yoy+23.30%）。其中Q4 实现营收14.94 亿元（yoy+16.21%），归母净利6.05 亿元（yoy+42.58%）。公司年报业绩超出我们的预期（预期收入51.04 亿元，归母净利14.99 亿元），主要得益于WPS 个人业务及WPS 365 业务的超预期增长。我们认为，AI战略下，公司产品有望凭借优势卡位加速商业化落地，维持“买入”评级。

受益于AI，WPS 个人业务&WPS 365 业务增长强劲公司年报重新调整收入披露口径，分为WPS 个人业务、WPS 365 业务、WPS 软件业务、其他业务四类，24 年对应营收分别为32.83、4.37、12.68、1.32 亿元（yoy+18%/+149%/-8.56%/-37.17%）。WPS 个人业务、365 业务的强劲增长主要得益于AI 战略有效推进。面向个人用户，公司推出WPSAI 办公助手，面向WPS 365 客户，公司推出WPS AI 企业版与政务版。我们认为，针对不同客群打造的精细化AI 功能有望持续带动公司业务增长。

    　　月活设备数突破6 亿，卡位优势持续强化

公司具备良好的客户基础，截至24 年末，WPS Office 全球月度活跃设备数为 6.32 亿（yoy+6.22%），其中，WPS Office PC 版/移动版月度活跃设备数分别为2.91 亿、3.41 亿（yoy+9.81%、+3.33%）。1）2C：国内累计年度付费个人用户数4,170 万，同比增长17.49%；海外累计年度付费个人用户数174 万；WPS AI 月度活跃用户数达1,968 万；2）2B：WPS 已服务1.8 万余家头部政企客户，并为200 余所高校搭建一体化教学平台。我们认为，凭借良好的产品卡位与用户基础，公司AI 商业化成效有望逐步显现。

    　　强化研发加速AI 布局，看好25 年商业化提速

2024 年公司销售/管理/研发费用率分别为19.36%/7.86%/33.11%，同比-1.87pct/-1.89pct/+0.79pct。研发费率增长主要由于AI 产品研发的投入持续加大，24 年公司在湖北武汉光谷发布政务大模型，并与东湖高新区签署战略合作协议，并于2025 年正式入驻武汉研发基地。我们认为，强劲的研发投入与明确的AI 战略下，25 年公司产品AI 升级与商业化有望同步提速。

    　　盈利预测与估值

我们预计公司25-27 年收入分别为62.39、77.05、96.78 亿元（前值25-26年62.45、78.14 元）。可比公司25 年Wind 一致预期PS 均值为18.3 倍，考虑公司卡位优势与产品优势，给予公司25 年30 倍PS，对应目标价404.54元（前值351.05 元，对应25E 26xPS，可比均值16.1xPS），维持“买入”。