东鹏饮料(605499)：业绩高增长 多元化布局见成效

事件:

    2025 年3 月8 日，公司发布2024 年年度报告。

    投资要点:

公司2024 年全年业绩高增长。2024 年全年，公司实现营收158.39 亿元（同比+40.63%），归母净利润33.27 亿元（同比+63.09%），扣非归母净利润32.62 亿元（同比+74.48%）。其中2024Q4 单季度公司营收/归母净利润分别同比+25.12%/+61.21%至32.81/6.19 亿元，扣非归母净利润同比增加62.97%至5.99 亿元，增速环比2024Q3 有所放缓，但仍保持在高增长区间。

紧抓消费复苏与健康化升级契机，多元化产品战略布局已见成效：2024年，公司继续实行全渠道精耕策略，同时积极开拓全国销售渠道，带动500ml 金瓶及“东鹏补水啦” 等新品销量增长，500ml 瓶装东鹏特饮在尼尔森中国饮料单品排行中稳居前三。据尼尔森IQ 公开发布的数据，2024 年东鹏特饮在我国能量饮料市场销售量占比由 2023 年的43.0%提升至 47.9%，连续四年成为我国销售量最高的能量饮料；全国市场销售额份额占比从 30.9%上升至 34.9%。①分产品看，公司能量饮料收入为133.04 亿元，同比增长28.49%，占比为 83.99%；电解质饮料收入为14.95 亿元，同比增长280.37%，占比为 9.44%；其他饮料收入合计为10.23 亿元，同比增长103.19%，占比为 6.46%。公司持续深化多品类战略布局，通过差异化产品创新实现场景突破。其中，电解质饮料"东鹏补水啦"自去年上市即引爆市场，凭借精准的“快速补充电解质”定位，2024 年全年销售额同比激增 280.37%，成功将消费场景从传统"困累"场景延伸至运动补水的"汗点"场景，形成与原有能量饮料产品协同发展的"双子星"矩阵。此外，公司旗下咖啡类饮料“东鹏大咖”和无糖茶饮料“上茶”系列等产品，在所属细分市场的品牌影响力也日益扩大。②分区域看，广东区域实现营收43.60 亿元，同比增长15.93%，营收占比27.53%，依然是占比最大的区域；全国区域中，华东/华中/华北/西南/广西分别实现营收22.01/20.75/18.56/17.25/11.54亿元，分别同比+45.13%/+48.17%/+83.85%/+54.65%/+17.41%，合计 实现营业收入 90.10 亿元，同比增长 49.57%，营收占比为 56.94%，其中华北区域、西南区域的收入增长较为迅猛，增长率分别达到83.85%和 54.65%，高于全国区域的增长率，主要系华北事业部、北方事业部和西南事业部通过不断夯实业务基础、完善经销体系、持续开拓终端网点、加强终端陈列及把握新消费机会等方式促进销量快速增长。

③分渠道看，经销/重客/线上渠道分别实现营收136.07/17.44/4.45 亿元，同增37.28%/57.59%/116.95%。截至2024 年年末，公司经销商数量为3193 个，较2023 年末增长7.11%。

毛利率上升叠加费用管控得当，带来利润释放。2024 年公司毛利率44.81%，同比+1.74pcts；主要是因为原材料价格下降，同时费用管控得当带来利润释放，2024 年公司净利率为21.00%，同比+2.89pcts。

其中由于职工薪酬增加以及冰柜投放、广告投放等宣传推广费用增加，销售费用同比增长37.09%；由于管理人员薪酬、折旧与摊销费、维修费等支出增加，管理费用同比增长15.48%；但由于营收规模提升更快，销售费用率和管理费用率分别为16.93%/2.69%，较上年分别下降0.43pcts/0.58pcts。此外，财务费用率下降1.22pcts 至-1.20%，研发费用率下降0.08pcts 至0.40%。

盈利预测与投资建议：公司发力广告投入提升品牌美誉度，以广东为大本营进行渠道精耕，同时推进全国化发展战略，抢占市场份额。在饮料领域全面实施多品类产品矩阵战略，积极打造第二成长曲线，且成效显著。公司在年报中确定2025 年营收和净利润增长20%以上的经营目标，我们判断大概率能完成经营目标，根据最新数据调整盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为40.29/49.37/61.07 亿元（调整前为2025-2026 年归母净利润为44.38/59.07 亿元），每股收益分别为7.75/9.49/11.74 元/股，对应2025 年3 月19 日收盘价的PE 分别为30/24/20 倍，维持“增持”评级。

风险因素：产品质量和食品安全风险，原材料价格波动风险，市场竞争风险，新产品拓展不及预期的风险，品牌声誉未能维持的风险，监管政策变动的风险。