中航高科(600862)：新材料业务稳增长 民机型号持续突破

公司24 年营收50.72 亿元（ yoy+6.12% ）， 归母净利11.53 亿元（yoy+11.75%）。24Q4 营收12.51 亿元（yoy+8.13%，qoq-1.81%），归母净利2.41 亿元（yoy+28.67%，qoq-21.94%）。全年归母净利略高于我们的预期（前次预测24 年净利润为11.16 亿元）。考虑到公司航空产品跟随下游军机需求稳定放量，同时民品领域打开新增长极，维持“增持”。

    　　航空新材料业务稳健增长，机床业务同比减亏

2024 年公司航空新材料业务营收49.69 亿元（yoy+6.37%），净利润12.20亿元（yoy+11.22%），主要系24 年航空复合材料原材料产品和刹车制品销售增长，同时产品结构变化、降本增效及规模效应影响所致；航空先进制造技术产业化业务实现营收9587.49 万元（yoy+44.87%），净利润-1951.68万元，同比减亏1145.87 万元，主要系航空零部件及专用装备业务同比增加，同比减亏的主要原因是业务结构变化、航空零部件毛利贡献提高所致。

持续开展关键核心技术自主研发，民机型号研制任务全面完成2024 年公司毛利率/净利率同比+2.08pcts/+1.35pcts 至38.83%/23.06%。

利润率提升明显，降本增效显著。公司2024 年研发投入同增8.61%至1.97亿元，持续开展关键核心技术自主研发，进一步提升科技成果转化能力。根据公司公告，公司2024 年圆满完成AG600 任务交付，C919 民机材料研制取得突破进展，民机型号研制任务全面完成，国产商用航空发动机复合材料研制能力显著提升。

24 年各项经营目标超额完成，25 年经营计划稳健增长24 年公司营收计划完成率为101.44%，利润总额计划完成率105.87%。公司25 年营业收入目标为58 亿，较24 年目标增长16.00%，较24 年实际收入增长14.35%；利润总额目标为13.63 亿，较24 年目标增长6.32%，较24 年实际利润总额增长0.42%。其中航空新材料业务营业收入目标为57.10亿，较24 年目标增长16.25%，较24 年实际收入增长14.91%；利润总额14.32 亿，较24 年目标增长4.53%，较24 年实际利润总额增长1.54%。

    　　盈利预测与估值

考虑到公司民用航空需求高速增长，但成熟产品或面临降价压力，我们略微上调25-26 年公司营收但略下调毛利率，预计25-27 年归母净利为12.3/14.3/16.5 亿元（25-26 年下调10.4%/15.0%）。可比公司25 年Wind一致预期PE 均值35 倍，给予公司25 年35 倍PE，目标价30.80 元（前值27.20 元），“增持”。