报喜鸟(002154)：收购WOOLRICH品牌 推进多品牌和国际化战略

　　公司近况

公司公告报喜鸟控股股份有限公司（下称“公司”）以总对价约5,083 万欧元（折合人民币约3.84 亿元）收购Woolrich集团的Woolrich品牌全球（欧洲除外）知识产权等，近日已完成交割。我们认为此次收购有望进一步丰富品牌矩阵，有助于公司迈向国际市场，驱动公司实现外延式、可持续增长。

    　　评论

    　　Woolrich品牌定位高端户外，品牌历史近200 年、产品系列丰富。

Woolrich品牌于1830 年在美国宾夕法尼亚州创立，最初经营羊毛织物，是美国军用毛毯的指定供应商，1939 年后Woolrich逐步拓展了猎装、滑雪等户外系列产品，目前产品已涵盖美式复古休闲、户外、童装、家纺等多个系列，销售于全球数十个国家和地区。我们预计后续公司将在Woolrich高端户外的品牌DNA的基础上，进一步优化其品牌定位以及产品、价格体系。

收购Woolrich品牌全球（欧洲除外）知识产权，双方资源协同发展。交割完成后，报喜鸟拥有在全球如中国（包括港澳台地区）、美国、日本、韩国等26 个国家和地区的“Woolrich”核心商标及全品类的知识产权，以及在除欧洲外的其他国家和地区的申请、注册和经营权。Woolrich集团保留Woolrich品牌在欧洲地区的知识产权，并继续开展其在欧洲地区的产品研发、品牌推广、生产销售活动。同时，公司与Woolrich 集团还签署了为期五年的产品采购与品牌咨询协议，以保持全球品牌形象和调性统一。我们估计Woolrich品牌绝大部分收入来自欧洲，我们预计公司发展Woolrich品牌初期有望先借助其在欧洲的产品设计及生产等供应链能力，年内有望在中国开出首店，后续再逐步摸索独立供应链及品牌运营经验。

深化多品牌战略布局，计划筹建上海研发中心。目前公司旗下已有3 个超10 亿营收规模的品牌报喜鸟、哈吉斯和宝鸟，以及高成长性户外品牌乐飞叶等，我们认为公司是国内少数具备多品牌运营经验的品牌服饰集团，一方面公司能够借助已有的客户、渠道、供应链资源帮助Woolrich快速发展，另一方面公司也能借助Woolrich的影响力迈向国际市场，进而带动业绩实现外延式、可持续增长。此外，公司公告拟投资3-4 亿元在上海建设研发中心暨报喜鸟长三角总部基地。

    　　盈利预测与估值

考虑到4Q24 终端零售环境承压，下调2024 年盈利预测4%至5.3 亿元，基本维持2025 年盈利预测6.0 亿元，引入2026 年盈利预测6.5 亿元。当前股价分别对应2025/2026 年10.3x/9.5x P/E，维持跑赢行业评级。考虑到公司多品牌提供成长性，并将估值切换至2025 年，上调目标价17.5%至5.34 元，分别对应2025/2026 年13.0x/11.9x P/E，较当前股价有25.7%的上行空间。

    　　风险

    　　新品牌运营不及预期，资金需求大幅增加风险，终端零售环境不及预期。