福耀玻璃(600660)：高附加值产品占比提升 ASP持续增长

事件：公司发布2024年年报，全年实现营业收入392.52亿元，同比+18.4%；归母净利润74.98 亿元，同比+33.2%，毛利率36.2%，同比+0.8pp，净利率19.1%，同比+2.1pp，期间费用率12.97%，同比-1.3pp。其中24Q4 实现营收109.38 亿元，同比+17.2%，环比+9.7%，归母净利润20.19 亿元，同比+34.3%，环比+2%。

计算规则影响毛利率，利润总额持续提升。24Q4 公司毛利率为32.1%，同比-4.4pp，环比-6.7pp，主要是由于将包装费用由销售费用转为营业成本所致，销售费用率为-0.33%，同比-5.1pp，环比-4.6pp；24Q4净利率18.5%，同比+2.4pp，环比-1.4pp。24 年公司利润总额同比增长 33.9%，若扣除下列因素影响，利润总额比上年同期增长39.1%。（1）汇兑损失人民币2428.49 万元，同比下降使得利润总额同比减少3.93 亿元；（2）子公司FYSAM 计提长期资产减值准备1916.17 万元，同比下降使得利润总额同比增加1.28 亿元。

高附加值产品占比提升，ASP 持续增长。随着汽车智能化的发展，越来越多的新功能被集成到汽车玻璃中，高附加值产品渗透率提升，带动了公司ASP 的增长。24年公司汽车玻璃ASP 为229.11 元/平米，同比+7.5%，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等高附加值产品占比持续提升，同比+5.02pp，汽车电动化智能化趋势持续推动市场扩容。综合来看，随着公司高附加值产品占比增加，将带动公司ASP 及毛利率持续提升。

产能持续扩张，美国工厂盈利提升。汽玻行业呈现集中度高的寡头垄断格局，公司凭借稳定的供应链和成本优势不断开拓客户。根据出货量口径，公司24年汽车玻璃销量155.8 百万平米，同比+11.2%，公司24 年资本开支54.81 亿元，持续扩张产能，与竞争对手相比，公司在业务聚焦、盈利能力、成本控制、研发投入等方面优势明显，预计在规模效应带动下，市占率有望持续增长。24 年福耀美国实现营收63.12 亿元，同比+13.3%，净利润6.27 亿元，同比+26.9%，净利率9.9%，同比+1pp，经营效率持续提升。

盈利预测与投资建议。预计公司25-27年EPS 分别为3.36/3.88/4.43 元，对应PE 分别为17/15/13 倍，归母净利润CAGR 为15.6%，维持“买入”评级。