福耀玻璃(600660)：单季度收入创新高 全年净利率同比提升2.14PCT

2024 年公司归母净利润同比增长33%，单季度收入创新高。福耀玻璃2024 年营收392.52 亿元，同比+18%；其中汽车玻璃收入357.12 亿元，同比+19.5%，超越行业20.2pct（24 年全球汽车产量-0.7%，公司单平方米汽玻价格增长7.5%）；2024 年归母净利润74.98 亿元(汇兑损失2428 万)，同比+33%，经营性净利润（归母扣汇兑）75.22 亿元，同比+43%；单季度看24Q4 公司收入109.38亿元，同比+17%，环比+10%；归母净利润20.19 亿元，同比+34%，环比+2%。

2024 年净利率同比+2.14pct。2024 年公司毛利率36.23%，同比增长0.84pct；若还原包装费用等从销售费用转移到营业成本的会计准则变动影响，可比口径下毛利率同比提升2.24pct；2024 年公司归母净利率19.1%，同比+2.14pct。

盈利能力改善受益于规模效应持续兑现、北美营业利润率同比提升1.7pct 至13.1%的经营改善、持续提质增效、以及国内重质纯碱价格全年同比27%下降。

汽车玻璃智能化演进加速，行业有望进入新一轮爆发时刻。汽车玻璃单车面积4 ㎡以上，具备智能化升级空间，近几年小米、蔚来、比亚迪等推动镀膜天幕及调光天幕上车；宝马提出P-HUD 概念，汽车玻璃智能化加速。福耀重视技术研发，目前具备智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃等高附加值产品，24 年高附加值产品占比同比提升5pct，后续有望进入新一轮爆发时刻。

福耀竞争优势来自规模效应、高自动化、垂直产业链、人力成本等，向后展望，出海与高附加值产品开启新一轮成长周期。量端，24 年公司汽玻销量156百万平方米，按每辆车4.3 平米折算，相当于装配3600 万辆汽车，测算全球市占率36%+，同比提升1.88pct。公司积极在福清、安徽、北美扩产，有望开启新一轮产能周期，继续增强头部企业虹吸效应，市占率有望持续提升。

价端，汽玻单平方米价格由20 年174 元提升至24 年229 元，CAGR 为7.0%，伴随高附加值玻璃渗透，我们预测行业单车价值25-27 年CAGR 为7%+。

    　　风险提示：公司汽玻业务出海节奏、SAM 整合进度。

投资建议：维持利润预测，维持“优于大市”评级。公司是全球汽玻龙头，智能化大趋势下，汽车玻璃有望1）单车玻璃面积从4 ㎡增长到6 ㎡；2）单平方米价值量提升（HUD、调光、镀膜、隔热、包边、5G 通信等），单车价值从600 元提升至今年约1000 元，远期展望2000 元以上。后续调光玻璃、P-HUD、智能化产品打开新天地，行业ASP 有望持续提升。考虑公司高附加值产品份额增长、海外进展顺利，我们维持原25/26 年利润预测，预计25-27 年归母利润88.1/100.9/118.5 亿元，低估值、高分红（21-24 年分红比例维持60%+）的全球汽车玻璃龙头，维持“优于大市”评级。