福瑞达(600223)：24年可比情况下业绩稳健 利润中单位数增长

　　事件：

24 年收入、归母净利润同比-13%、-20%，扣除业务剥离影响后持平、增6%福瑞达发布2024 年年报。公司2024 年实现营业收入39.83 亿元、同比下降13.0%，归母净利润2.44 亿元、同比下降19.7%，扣非归母净利润2.15 亿元、同比增长54.5%。24 年收入和归母净利润同比下降主要为房地产业务剥离所致，若扣除地产业务剥离的影响，营业收入同比持平、归母净利润同比增长6.2%、扣非归母净利润同比增长5.3%。

    　　24 年EPS 为0.24 元，拟每股派发现金红利0.06 元（含税）、加上中期分红，24年度合计派息率为45.9%。

分季度来看，24Q1~Q4 公司单季度收入同比分别-30.0%/-13.9%/-4.8%/-0.3%,受房地产业务剥离影响逐季减小； 归母净利润分别同比-54.4%/+11.7%/-7.8%/+10.7%。

    　　点评：

化妆品业务收入同比增2.5%，颐莲品牌收入增12%、瑷尔博士小幅下滑分业务来看，公司化妆品、物业管理及其他、医药、原料及衍生产品与添加剂业务24 年收入占比分别为62.2%/15.4%/12.9%/8.6% ， 收入分别同比+2.5%/-46.2%/-1.4%/-2.4%。

化妆品业务方面：1）分品牌来看，颐莲和瑷尔博士24 年分别实现收入9.63 亿元/13.01 亿元，分别同比+12.4%/-3.5%；其他品牌合计收入为2.11 亿元、同比持平。

    　　2）分渠道来看，线上销售仍占主导，24 年线上销售、线下渠道销售占化妆品业务收入比例为87%/13%，分别同比增长1.8%/6.9%。

3）盈利能力方面，主营化妆品生产与销售业务的子公司福瑞达生物股份24 年营业收入21.66 亿元（同比+1.6%）、净利润1.93 亿元（同比+9.7%），净利率为8.9%、同比提升0.7PCT。

毛利率提升超过费用率，存货略增、经营净现金流同比减少毛利率：24 年毛利率同比提升6.2PCT 至52.7%。分品类来看，化妆品、物业管理及其他、医药、原料及衍生产品与添加剂业务毛利率分别为62.6%（同比+0.4PCT）/20%（+4.2PCT）/52.3%（-1.1PCT）/35.9%（+3.6PCT）。

费用率：24 年期间费用率同比提升3.7PCT 至44.8%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为36.7%（同比+5.1PCT）/4.6%（-0.3PCT）/4.2%（+0.8PCT）/-0.7%（-2PCT）。

其他财务指标：1）存货24 年末同比增加6.3%至5.6 亿元，存货周转天数为113天（上年不可比）。2）应收账款24 年末同比减少14.9%至4.5 亿元，应收账款周转天数为39 天、同比增加7 天。3）经营净现金流24 年为2.29 亿元、同比减少51.8%，主要为24 年存入定期存款及23 年包含房地产业务剥离前的现金流量影响。

24 年各业务稳中求进，化妆品板块25 年继续深化优势2024 年，公司占比最大的化妆品板块继续实施多元化品牌矩阵叠加大单品策略，注重品线培育，加强产品升级和上新，通过“跨界联名+明星效应”破圈营销。

颐莲品牌24 年收入双位数增长、表现突出，其喷雾品线以亚丑钺、李清照为灵感进行文创IP 联名，喷雾1.0 销售同比增长13%，喷雾2.0 销售同比增长35%，顺利完成迭代；嘭润品线实施“亿元面霜”计划，嘭润霜销售同比增长18%。

瑷尔博士品牌益生菌品线与热门IP“奶噗噗”品牌联名，益生菌面膜销售超5亿元，益生菌水乳销售突破1.7 亿元；闪充品线在成分、功效和肤感方面全面升级，采用独家超导十肽科技靶向调节皮肤微生态，销售同比增长9%。珂谧品牌胶原品线成功卡位胶原蛋白次抛精华，双11 首场大促销售突破2000 万元。2025年，公司将继续围绕高保湿、微生态、胶原等核心技术，打造益生菌修护、高保湿品线拓宽、穿膜胶原等新产品，打好喷雾、益生、胶原三大品线攻坚战，强化颐莲品牌和瑷尔博士品牌在各自定位上的品牌心智。

多渠道布局方面，线上天猫渠道聚焦精细化运营，直播渠道推出达人空降、对对碰直播间等形式，同时积极拓展京东、拼多多等平台增量，并打通微信各流量入口，瑷尔博士、颐莲入驻微信小店；线下方面，颐莲在济南明水古城开设“美妆+文旅”线下旗舰店，探索集购物、休闲、文化体验于一体的消费新模式。瑷尔博士线下店拓展提速，线下直营及加盟店数量突破500 家，24 年颐莲、瑷尔博士线下渠道累计销售近3 亿元。

医药板块，24 年完成产销一体化搭建，建立以学术和品牌为核心的营销体系，实行产品主理人全渠道负责制，加快渠道拓展，下沉三终端基层医疗市场，提高市场覆盖率，通宣理肺胶囊产品新开发医疗机构1500 余家，实现销售360 余万盒，同比增长37%；完成药食同源产品供应链服务平台建设并投入运营，实现黄精原浆植物饮料等多款药食同源功能性食品上市。

原料及衍生产品、添加剂板块，继续推进原料药注册认证等工作，滴眼液级玻璃酸钠顺利通过国内GMP 符合性检查，玻璃酸钠原料药获得出口欧盟原料药证书，医疗器械用聚谷氨酸钠完成国内备案；加快高端化转型，扩大食品级、化妆品级产品定制化服务，持续拓展品牌客户。

    　　坚持高质量增长，期待多业务共同发力

我们继续期待公司聚焦大健康产业，业务板块多元、实现协同发力，同时坚持科技创新引领、推进高质量增长。考虑到终端需求存不确定性，我们下调公司25~26年、新增27 年盈利预测，对应25~27 年归母净利润分别为2.91/3.40/3.88 亿元（较前次分别下调38%/38%），EPS 分别为0.29/0.33/0.38 元，25 年PE 为26 倍，下调至“增持”评级。

风险提示：化妆品线上增速放缓或竞争加剧；线下渠道拓展不及预期；新品推进或销售效果不及预期；费用控制不及预期；行业政策变动。