神马电力(603530)2026年中报点评：海外高端市场稳扎稳打 业绩符合市场预期

事件：公司发布26 年半年度报告。26H1 实现营收8.95 亿元，同比+27%；归母2.15 亿元，同比+34%；扣非归母2.09 亿元，同比+32%；毛利率47.4%，同比+3.0pct；归母净利率24.0%，同比+1.3pct。其中26Q2 实现营收5.14 亿元，同环比+23%/+35%；归母1.17 亿元，同环比+27%/+19%；毛利率46.1%，同环比+3.3/-3.0pct；归母净利率22.7%，同环比+0.7/-3.1pct。Q2 汇兑同增约1350 万损失，若加回则同比+39%，业绩符合市场预期。

复合外绝缘主业持续放量、向复合新材料综合供应商拓展。26H1 公司变电站复合外绝缘/橡胶密封件/输配电线路复合外绝缘实现收入6.55/1.52/0.72 亿元， 同比+33%/+28%/-4% ； 毛利率分别为47.3%/58.8%/18.3%，同比+0.3/+4.8/+8.1pct，各业务盈利能力均有所提升。在主业快速拓展的同时，公司于26 年6 月成立江苏神马复合新材料有限公司，致力于依托复合材料领域的长期积累拓展多元化复合新材料产品矩阵，变压器&开关套管、盆式绝缘子等新产品放量有望大幅提高公司成长空间。

海外高端市场持续突破、全球化产能布局有序推进。北美765kV 超高压持续推进，三大家等海外头部电力设备厂商为主要供应商，公司与三大家拥有二十余年的合作，深度供应高端复合外绝缘产品，将充分受益于北美超高压建设带来的机遇，此外公司在欧洲电网市场持续拓展，已中标进入壁垒极高的英国、比利时线路复合绝缘子框架采购项目。公司越南租赁工厂项目已取得营业执照、美国工厂已签署厂房租赁协议并加速建设，我们预计27H1 美国工厂有望投产，成为突破北美市场的重要支点。

费用端受汇兑损失扰动、经营现金流明显改善。26H1 公司期间费用率18.8% ， 同比+1.8pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为6.6%/6.2%/4.2%/1.8%，同比-0.4/-0.4/-0.3/+3.0pct，财务费用上升主要系汇兑损失影响。26H1 经营活动现金净流入2.53 亿元，同比增加3.04 亿元，实现大幅改善；26Q2 末存货4.07 亿元，较26Q1 末下降6%；合同负债0.09 亿元，较26Q1 末增长26%。

盈利预测与投资评级：考虑到公司Q2 业绩延续高增、欧洲高端市场实现突破、海外产能建设有序推进，我们维持公司2026-2028 年归母净利润预测6.1/8.3/11.1 亿元，同比+40%/+37%/+34%，对应现价PE 分别为34/25/18 倍，维持“买入”评级。