乐鑫科技(688018)：全年收入利润同比高增长 持续受益于AIOT方案创新

乐鑫科技发布2024 年报，全年收入20.1 亿元，同比+40%；归母净利润3.4 亿元，同比+149%。公司新客户和新应用不断扩张，AIoT 方案加速创新，收入和利润同比高增长。维持“增持”评级。

2024 全年收入同比高增长，利润增速远超收入增速。2024 全年收入20.1 亿元，同比+40%；IC 业务毛利率43.9%，同比+3.35pcts；归母净利润3.4 亿元，同比+149%；扣非净利润3.1 亿元，同比+183%。公司全年芯片收入7.83亿元，同比+43%，模组及开发套件收入12.1 亿元，同比+38.7%，受益于下游行业数字化和智能化渗透率提升，新增潜力客户逐步放量，公司智能家居业务收入快速增长，非智能家居收入更加高速增长；公司价格保持相对稳定，规模效应带来毛利率稳步提升，全年芯片毛利率51.5%，同比+4.64pcts，模组及开发套件毛利率38.9%，同比+2.45pcts。

24Q4 收入同比稳健增长，利润环比下滑主要系计提费用等增多。24Q4 收入5.47 亿元，同比+34.7%/环比+1.3%；毛利率46.9%，同比+6.8pcts/环比+4.7pcts；归母净利润0.88 亿元，同比+80%/环比-11.3%；扣非净利润0.77亿元，同比+90%/环比-9.4%。公司四季度利润环比有所下滑，主要系年底根据员工实际年度绩效评估结果计提更多奖金，差额集中在Q4，导致费用环比显著增加。

AIoT 生态系统坚实，云端和端侧方案加速创新。1）生态侧：公司延续B2D2B商业模式，截至2024 年底，Github ESP32 项目累计数量达到82100 个；公司于24Q2 收购了明栈（M5Stack）的多数股权，M5Stack 产品在教育和开发者市场快速增长，协同强化公司生态力；2）技术侧：①在云端，公司WiFi产品用于数据传输，搭载第三方AI 算法应用，如S3 产品可对接字节跳动豆包、OpenAI 的ChatGPT 或百度文心一言等应用；②在端侧，公司将AI 算法应用在自身处理器中，如S3 支持图像识别、语音唤醒和识别等应用，P4 也具备边缘AI 功能；3）产品侧：S3/P4 等强化边缘AI 功能，低功耗C61 支持WiFi6 并显著强化连接性能，H4 发布标志公司进入Thread/Zigbee 市场。

投资建议。公司2024 全年收入利润同比高增长，新应用和客户不断增多，AIoT 创新方案加速， 多款次新品持续快速放量。我们预计公司2025/2026/2027 年收入为26.2/31.6/36.7 亿元，归母净利润为4.7/5.9/7.1 亿元，对应PE 为51.6/40.7/34.2 倍，维持“增持”投资评级。