金山办公(688111)：AI用户数快速增长 一站式AI办公引领行业变革

全年业绩稳健增长，Q4 增长提速。公司披露2024 年年报。2024 年公司实现营收51.21 亿元，同比增长12.40%；归母净利润16.45 亿元，同比增长24.84%；扣非归母净利润15.56 亿元，同比增长23.30%。24Q4 单季度实现营收14.94 亿元，同比增长16.21%；归母净利润6.05 亿元，同比增长42.58%；扣非归母净利润5.66 亿元，同比增长40.72%；我们认为，Q4 收入及归母净利润增速亮眼，表现强劲。

业务分类口径调整，重视C 端与B 端双订阅业务。2024 年，WPS 个人业务实现营收32.83 亿元，同比增长18.00%；WPS 365 业务收入4.37 亿元，同比增长149.33%；WPS 软件业务收入12.68 亿元，同比下降8.56%。按原商业模式分类口径，国内个人办公订阅业务收入31.00 亿元，同比增长16.84%；国内机构订阅及服务业务收入10.64 亿元，同比增长11.11%；国内机构授权业务收入7.06 亿元，同比增长7.71%；国际及其他业务收入2.50亿元，同比下降13.19%。

AI 驱动全球个人业务深化拓展。2024 年公司持续致力于重要战略产品WPSAI 的迭代升级，推出面向个人用户的WPS AI 办公助手，并用AI 能力改造WPS Office 原有功能以打造AI 原生办公体验。面向国内市场，WPS Office用户及AI 用户规模持续提升；面向海外市场，公司积极拓展WPS 国际业务。

截至2024 年末，WPS Office 全球月度活跃设备数为6.32 亿，同比增长6.22%；国内累计年度付费个人用户数达4170 万，同比增长17.49%，海外累计年度付费个人用户数174 万；WPS AI 月度活跃用户数达1968 万。

WPS 365 产品影响力稳步提升，驱动收入强劲增长。WPS 365 面向组织级客户全新升级，成功打通文档、协作、AI 三大能力，实现一站式AI 办公。

WPS AI 企业版能够帮助企业客户解决AI 建设过程中的模型应用、知识应用和数据应用难题。公司持续巩固央国企领域客户优势，推出面向党政客户的金山政务办公模型，发布WPS AI 政务版。同时与知名企业共同开展AI 项目，挖掘私域知识价值，推动企业数字资产发展。

盈利预测与投资建议。我们预计公司25-27 年营业收入分别为60.45/71.79/86.21 亿元，同比增长18.0%/18.8%/20.1%；归母净利润分别为19.52/23.61/29.46 亿元， 同比增长18.6%/21.0%/24.8%；EPS 分别为4.22/5.10/6.37 元。考虑到AI 产业快速发展，前景广阔，给予公司25 年动态PE 90-95 倍，合理价值区间为379.80-400.90 元，维持“优于大市”评级。

风险提示。 AI 商业化落地不及预期；需求不及预期；市场竞争加剧。

    合规提示。公司担任【688111 金山办公】做市商，特提示投资者注意该证券研究报告发布潜在的利益冲突风险。