百亚股份(003006)：舆情致业绩短期承压 看好公司品牌势能修复

　　投资要点

    　　百亚股份披露2024A 年报

2024 年公司实现营业收入32.54 亿元，同比+51.8%，实现归母净利润2.88 亿元，同比+20.7%，扣非后归母净利润2.54 亿元，同比+17.8%。24Q4 单季实现营收9.29 亿元，同比+39.1%，实现归母净利润0.49 亿元，同比-12.0%。公司收入表现靓丽，盈利剔除舆情影响我们预计符合预期。

外围省份增长再提速，线上受舆情事件影响短期放缓核心五省：（1）川渝2024 年实现收入7.55 亿元（+11.5%），毛利率60.2%（+5.0pct），我们预计24Q4 川渝收入2.17 亿元，同比+13.2%；（2）云贵陕2024年实现收入4.27 亿元（+18.9%），毛利率56.7%（+4.2pct）。我们预计24Q4 云贵陕收入0.69亿元，同比+27.4%。公司于核心五省品牌势能强劲，延续优异增长表现。同时伴随产品结构优化升级，毛利率提升明显。

非核心省份&电商：（1）非核心省份2024 年实现收入4.34 亿元（+82.1%），毛利率48.3%（+5.5pct），其中24Q4 非核心省份收入1.33 亿元，同比+104.1%。线下非核心省份成长进一步提速。（2）电商渠道2024 年实现收入15.25 亿元（+103.8%），毛利率52.7%（+0.2pct），其中24Q4 公司电商渠道收入4.86 亿元，同比+54.0%。受2024 年12 月卫生巾行业舆情影响增长短期放缓。

分产品/渠道拆分：（1）分产品看，2024 年公司卫生巾/纸尿裤/ODM 分别实现销售收入30.47/ 0.93/ 1.14 亿元，同比+59.9%/ -20.5%/ -6.1%，业务进一步向卫生巾聚焦。（2）线下分渠道看，2024 年公司经销/KA 分别实现收入12.84/ 3.32 亿元，同比+32.9%/ +7.5%。

毛利率延续向上趋势，为旺季蓄水投入短期拉高费用率毛利率：2024 年公司综合毛利率和自由点产品毛利率分别为 53.2%/ 55.8%，同比+ 2.9%/+ 0.9%。公司以益生菌系列为代表的大健康系列产品收入增速更快，卫生巾产品结构持续优化，中高端系列产品收入占比持续增加，带动公司毛利率延续提升趋势。

净利率&费用率：2024 年公司归母净利率为8.84%（-2.3pct），其中24Q4 单季归母净利润率为5.29%，同比-3.1pct。受公司持续加大营销投入以及24Q4 舆情影响下相关投入加大影响，全年及24Q4 单季净利率同比下滑。2024 年公司销售费用投入12.26 亿元，同比+83.2%，拉动2024 年全年公司销售费用率达到37.67%，同比+6.5pct，24Q4 单季销售费用率达到38.33%，同比-0.4pct。

面对315 舆情公司响应迅速，看好品牌势能修复315 晚会提及百亚自由点品牌涉及“梁山希希纸制品有限公司非法回收多家知名母婴品牌残次料并通过非法渠道销售”事件。目前百亚针对此次事件已快速成立专项调查组进行全面调查并将在第一时间向公安机关报案。公司表示后续将严格规范废品处理流程，确保残次料的销毁处理。品牌官方声明称自由点产品均符合国家质量标准。短期受舆情波及或影响收入及利润。参考24Q4 舆情影响，我们预计线上渠道短期承压，线下渠道影响有限。中长期利好格局优化。目前跟踪行业新国标正在起草，利好生产标准较高的头部企业。同时此次315 曝光必将催化劣质产能及中小杂牌加速出清，看好头部份额集中。

    　　盈利预测与估值

公司为川渝走向全国的国产卫生巾龙头，核心五省品牌势能强劲增长稳健，非核心省份协同线上有序扩张，线上渠道以多平台布局及畅销款新品为抓手持续放量，推动公司业绩及份额稳增。我们预计25-27 年公司收入42.33/ 54.41/ 68.82 亿元，同比+30.09%/ +28.52%/ +26.49%；归母净利润 3.51/ 4.48/ 6.27 亿元，同比+21.95%/ +27.67%/ +39.97%。当前市值对应PE 分别为29X/ 23X/ 16X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；消费需求疲弱，品牌形象受损风险。