中煤能源(601898)：成本管控助力业绩韧性 产业布局仍具成长空间

事件：2025 年3 月21 日 ，中煤能源发布年度报告，2024 年公司实现营业收入1893.99 亿元，同比下降1.85%，实现归母净利润193.23 亿元，同比下降1.08%；扣非后净利润191.02 亿元，同比下降1.35%。经营活动现金流量净额341.40 亿元，同比下降20.54%；基本每股收益1.46 元/股，同比下降0.68%。资产负债率为46.29%，同比下降1.39pct。

2024 年第四季度，公司单季度营业收入489.87 亿元，同比上涨33.26%，环比上涨3.29%；单季度归母净利润47.09 亿元，同比上涨65.46%，环比下降2.43%；单季度扣非后净利润46.77 亿元，同比上涨67.35%，环比下降1.92%。

    点评：

煤炭主业成本端管控出色，有效对冲市场下行。2024，公司实现自产煤产量 13757.0 万吨，同比增加 2.5%；自产煤销量 13763.0 万吨，同比增加 2.8%；单位价格 562.0 元/吨，同比下降 6.6%；单位成本 281.7元/吨，同比下降 8.2%;单位毛利 280.3 元/吨，同比下降 5.0%。公司成本控制较为成功，主要是2023 年四季度获得的生产接续资源相应增加了产量储量法摊销基数等使吨煤折旧及摊销成本同比减少，以及吨煤维修支出和运输费用同比减少，此外，公司通过加大安全费和维简费费用化使用力度使专项基金结余成本减少等使吨煤其他成本同比减少。总体来看，公司在实现产销双增的同时，有效降低自产煤单位销售成本，积极应对市场下行影响。

煤化工营收成本均有下降，毛利率保持稳定。2024 年，公司煤化工业务营业收入205.18 亿元，比2023 年的213.94 亿元减少8.76 亿元，下降4.1%，主要是尿素和硝铵销量减少、销售价格同比下跌等影响；营业成本174.06 亿元，比2023 年的180.99 亿元减少6.93 亿元，下降3.8%，主要是原料煤、燃料煤采购价格下降使材料成本同比减少，以及尿素和甲醇装置按计划大修使维修成本同比增加等综合影响。实现毛利31.12亿元，比2023 年的32.95 亿元减少1.83 亿元，下降5.6%；毛利率15.2%，比2023 年的15.4%下降0.2 个百分点。

持续优化产业布局，各板块业务内生增长空间较大。平朔矿区：公司发展多业耦合园区有序布局，商品煤产量创近十年来新高，安太堡2×350MW 低热值煤发电项目建成投产并网发电，100MW 光伏+储能项目即将并网，160MW 集中式光伏项目、三期100MW 光伏项目加快建设。蒙陕区域：公司加快打造“煤-电-化-新”致密产业链，大海则煤矿优质产能持续释放，乌审旗2×660MW 煤电一体化项目即将开工，图克10 万吨级“液态阳光”示范项目、陕西榆林煤化工二期年产90 万吨聚烯烃项目加快建设，蒙陕区域企业为公司贡献利润近百亿元，成为新的增长极。

上海能源公司：“源网荷储”一体化初步建成，新能源投运及在建规模 达到468MW，电网改造项目扎实推进，配套储能工程投入运行。里必煤矿、苇子沟煤矿建设有序推进，煤炭供应能力不断增强。

历史包袱逐步减轻，资产质量进一步提升。2024 年，公司减值合计6.31亿元，较2023 年的3.46 亿元有所增加，但仍大幅少于2022 年的88.01亿元。2024 年公司资产负债率为46.3%，较2023 年下降1.4pct；公司付息债务为635.73 亿元，较2023 年下降12.6%，公司通过持续优化债务结构进一步降低财务费用。

分红有所提升，加强回报股东。根据公司《2024 年年度利润分配方案公告》，2024 年，公司拟派发分红 34.18 亿元，本年度现金分红合计为63.55 亿元，分红率为 40.6%（若减去15 亿特别分红则分红率为32.9%），较之2023 年的30%分红率有所提升。

盈利预测与投资评级：回顾市场，我们认为动力煤价格调整是淡旺季切换的正常现象，而全年看2025 年煤炭需求对于长协价格仍有较强支撑，市场价格也暂时不具备单边下行的条件，随宏观经济回暖或支撑煤价上行。中煤能源高比例长协的稳定性及内生业务增长的成长性依旧具有投资价值，伴随煤炭产量有序释放，电力及煤化工业务进一步扩张，公司业绩有望稳中有增。我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润分别为182.77/186.07/189.10 亿元，每股收益分别为1.38/1.40/1.43 元。维持“买入”评级。

风险因素：宏观经济形势存在不确定性；地缘政治因素影响全球经济；煤电相关行业政策的不确定性；煤矿出现安全生产事故等。