中国石化(600028)：业绩磨底不改高股息本色

事件

中国石化于2025 年3 月23 日发布2024 年度报告，2024 年全年公司实现营业收入30745.62 亿元，同比减少4.3%；实现归母净利润503.13 亿元，同比减少16.8%；其中，2024Q4 实现营业收入7080.21 亿元，同比减少4.6%，环比减少10.4%；2024Q4 实现归母净利润60.66 亿元，同比减少19.1%，环比减少29.0%。

市场新增乙烯产能持续释放，公司化工盈利仍在磨底2024 年国内新增乙烯产能约400 万吨/年，且2025 年仍或存约1377 万吨/年新增乙烯产能投放，市场新增产能持续释放，公司化工板块盈利仍在磨底。与此同时，2024 年全年公司乙烯产量1346.7 万吨，同比减少5.9%，2024 年全年聚烯烃-原油价差均值为3125 元/吨，同比增加3.9%。如果化工产品消费需求改善，公司化工板块业绩或得到一定修复。

成品油盈利能力同比收窄，若需求改善业绩有望修复2024 年全年汽油/柴油/煤油表观消费量分别达1.51 亿吨/1.97 亿吨/0.38 亿吨，分别同比增加2.1%/减少3.2%/增加11.0%，成品油消费需求仍维持稳定。公司2024年汽油/柴油/煤油产量分别为6415 万吨/5791 万吨/3143 万吨，分别同比增加2.6%/减少10.3%/增加8.6%，公司积极顺应市场需求情况，灵活调整成品油结构。

但同时成品油裂解价差同比收窄，汽油/柴油/煤油裂解价差分别同比收窄12.8%/26.7%/24.7%。如果后续成品油消费需求进一步改善，业绩或将进一步改善。

    资本支出维持高位，上游油气产储稳中有升

2024 年公司资本支出1750 亿元，同比减少1.0%，其中勘探及开发板块资本支出823 亿元，同比增加4.7%。勘探及开发资本支出持续维持较高水平，公司上游油气产储实现稳中有升。公司2024 年原油/天然气探明已开发储量分别为18.45 亿桶/7.95 兆立方英尺，分别同比增加3.8%/5.6%，公司2024 年原油/天然气产量分别为2.82 亿桶/1.40 兆立方英尺，分别同比增加0.3%/4.7%。

公司维持高股息支付率，股东投资回报丰厚

公司持续维持高股息支付率，投资回报丰厚。公司2024 年现金分红共计346.87亿元，公司股利支付率达68.94%，同时公司股息率维持在较高水平，以2024 年12月31 日收盘价为基准计算，公司2024 年股息率为4.28%，含2024 年末期现金股利每股0.14 元和半年度现金股利每股0.146 元，公司股东投资回报丰厚。

    投资建议

考虑到公司化工板块持续磨底或拖累公司业绩，我们预计2025-2027 年公司归母净利润523 亿元/529 亿元/533 亿元，对应EPS 为0.43 元/0.44 元/0.44 元，对应PE 为13.5X/13.3X/13.2X，我们认为在原油价格维持稳健中枢的前提下，公司盈利确定性较强，维持“买入”评级。

风险提示：地缘政治扰乱全球原油市场；成品油价格放开风险；终端需求不景气风险；境外业务经营风险；意外事故风险；汇率风险；不可抗力因素。