中煤能源(601898)：量增和降本弥补价格下降影响 业绩韧性凸显

　　事项：

公司发布2024 年年报，2024 年实现营收1894.0 亿元，同比下降1.9%；实现归母净利润193.2 亿元，同比下降1.1%；扣非归母净利润为191.0 亿元，同比下降1.3%。2024 年全年利润分配预案：每10 股派发现金红利5.92 元（含税）。

    　　平安观点：

    　　2024 年公司煤炭业务通过量增和降成本弥补了价格下降对业绩的影响。

2024 年公司煤炭总销量为28483 万吨，同比小幅减少11 万吨，煤炭业务总营收为1607.12 亿元、同比下降1.2%，毛利率为24.7%、同比小幅下降0.2pct，毛利润为396.28 亿元、同比下降2.2%。

1） 2024 年公司自产商品煤产销量分别为13757 万吨和13763 万吨，同比增加2.5%和2.8%，扣除分部间交易前该业务营收为773.03 亿元，同比减少4.1%，毛利率为49.8%、同比提升0.8pct，实现毛利润385.3亿元，同比减少2.5%；自产煤单位销售价格562 元/吨、同比下降6.6%（-40 元/吨），销售成本为282 元/吨、同比下降8.2%（-25 元/吨），单吨毛利约280 元/吨，同比下降约15 元/吨。自产煤中，动力煤产销量分别达12617 万吨和12626 万吨，同增2.3%和2.7%，单位售价499元/吨，同降33 元/吨，营收为630.5 亿元、yoy-3.7%，毛利率为44.6%、yoy+2.4pct；炼焦煤产销量分别为1140 万吨和1137 万吨，同增4.4%和4.0%，单位售价1254 元/吨，同降132 元/吨，营收为142.6 亿元、yoy-6.0%，毛利率为72.9%、yoy-5.3pct。

2） 2024 年公司买断贸易煤销量为14183 万吨，同增12.1%，单位销售价格为583 元/吨，同降9.5%（-61 元/吨），扣除分部间交易前该业务实现营收827.04 亿元、同增1.5%，毛利率为1.0%、同比基本持平，毛利润为7.93 亿元、同减3.6%。

原料煤价格下降使聚烯烃产品盈利水平提升显著，发挥煤化一体化发展协同效应。2024 年公司煤化工业务营收为205.18 亿元，同比下降4.1%，毛利率为15.2%、同比小幅下降0.2pct，毛利润为31.12 亿元、同降5.6%，其中聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇(自用为主)/硝铵销量分别为77.5 /74.2 /203.7 /171.6 /57.2 万吨，同比+1.6%/+3.6/-4.9%/-10.6%/-2.6%，单位售价分别为7337 /6629 /2047 /1757 /2054 元/吨，同比+2.7%/-0.3%/-15.5%/+0.5%/-12.3%，单位成本分别为6259 /6216 /1656/1779 /1315 元/吨，同比-1.6%/-2.7%/+2.3%/-5.8%/-11.0%，单位毛利分别为1078 /413 /391 /-22 /739 元/吨，同比+297/+147 /-413 /+119 /-125 元/吨，受益于原料煤、燃料煤采购价格下降，聚烯烃产品销售成本减少、盈利水平提升显著。

投资建议：中煤能源作为国内规模上位列头部梯队的动力煤生产企业，煤矿资源丰富、分布广泛，产能稳步增加，在高长协销售模式下业绩相对稳定，据wind 数据，2024 年秦皇岛港动力末煤均价同比下降11.4%，而公司动力煤单位售价同比下降6.2%，较市场价降幅相对小，后市在电厂煤炭库存降至低位、进口煤可能受政策约束、国内部分地区煤矿出现减产等供应端收缩迹象的出现或对煤价有一定支撑作用；同时，2024 年公司除年度现金分红外，还进行了中期分红和特别分红，整体现金分红率从2023 年的30%提升至40.65%，按照2025 年3 月24 日收盘价计算A 股/H 股股息率为5.7%/7.7%，扣除已派息的中期分红和特别分红后A 股/H 股股息率为2.5%/3.3%。考虑到2025 年煤价继续呈现下行走势，下调2025-2026 年公司归母净利润，并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为185.1 亿元（原值187.8）、196.2 亿元（原值209.0）、202.2 亿元（新增），对应2025 年3 月24 日收盘价PE 分别7.5、7.0、6.8 倍。公司资源优质、规模领先，业绩具较好韧性，股息分红率提升，维持“推荐”评级。

风险提示：1、煤炭供应超预期增加的风险。若国内煤企在建矿井投产进度超预期，煤矿项目批复进程超预期，以及进口煤价格优势扩大、进口煤量大幅增加，则可能造成煤炭供应持续过剩。2、矿山安全事故发生的风险。矿山安全事故频发，政府持续加强矿山安全管理，公司产量可能会受到较大影响。3、煤炭需求不及预期的风险。若后市火电需求下滑、煤炭消耗量不及预期，库存持续高位，可能导致煤价大幅走低。4、煤企股息分红率下调的风险。如果煤价持续下跌，煤企经营情况恶化，用于分红的现金减少，煤企可能下调分红率。