卫星化学(002648)：轻烃龙头2024业绩亮眼 Α-烯烃综合项目助力迈向新高度

　　事件

3 月24 日，公司发布2024 年报：2024 年公司实现营业收入456.48 亿元，同比+10.03%；实现归母净利润60.72 亿元，同比+26.77%；加权平均净资产收益率为21.87%，同比增加2.18 个百分点。销售毛利率23.57%，同比增加3.73 个百分点；销售净利率13.28%，同比增加1.75 个百分点。

其中，2024Q4 实现营收133.73 亿元，同比+41.69%，环比+3.87%；实现归母净利润23.79 亿元，同比+75.09%，环比+45.36%；平均净资产收益率为8.19%，同比增加2.62 个百分点，环比增加2.14 个百分点。销售毛利率27.11%，同比增加4.09 个百分点，环比增加3.49 个百分点；销售净利率17.76%，同比增加4.62 个百分点，环比增加5.06 个百分点。

    　　点评

新项目投产叠加价差改善，公司24Q4 业绩创新高。2024 年公司实现营收456.48亿元，同比+10.03%，实现归母净利润60.72 亿元，同比+26.77%。公司业绩同比大幅提升，一方面受益于公司10 万吨/年乙醇胺、80 万吨/年多碳醇等新项目效益陆续释放，另一方面公司C2 产品价差改善明显。据Wind，2024 年聚乙烯-乙烷/环氧乙烷-乙烷/乙二醇-乙烷平均价差分别为4893/4134/2505 元/吨， 同比+10.78%/+21.77%/+46.70%。2024Q4，公司实现归母净利润23.79 亿元，同比+9.83 亿元，环比+7.42 亿元，其中毛利润环比+5.85 亿元，公允价值变动净收益环比+6.30 亿元，管理费用环比+2.57 亿元，资产减值损失环比+2.52 亿元。毛利润环比改善主要受益于公司C2 及C3 主要产品价差均环比提升，其中2024Q4 丙烯酸-丙烷/聚乙烯-乙烷价差分别为2020/4917 元/吨，环比+28.26%/+2.33%，同时80 万吨多碳醇项目投产贡献增量。

α-烯烃高端新材料项目有序推进，支撑公司中长期成长。近年，公司C2 业务依托北美低价乙烷，展现出强成本优势。在低成本优势基础上，公司持续扩大相关产能。6 月24 日，公司在连云港徐圩新区投资建设的α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目正式启动，目前项目一阶段已经全面开始建设，进展顺利，预计将于2025 年底中交，2026 年初投产；项目二阶段预计2026 年底建成，2027 年初投产。同时，项目配套的乙烷船也均下单，其中一阶段的6 艘VLEC 乙烷船已在2023 年7 月下单建造，预计会在2026 年初交付，与公司项目一阶段建设进度保持一致；二阶段8 艘ULEC 乙烷运输船已经分两批于2024 年8 月和10 月下单建造，会配套满足项目二阶段装置投产运行。随着公司α-烯烃高端新材料项目有序推进，将支撑公司中长期成长。

持续加大研发投入，提升核心竞争力。公司坚定科技创造未来，大力整合科技创新资源，发展科技新质生产力。2024 年，公司研发投入17.5 亿元，同比增长7.7%。报告期内，公司全球专利总数超 500 件，其中催化剂、新材料专利数超100 件。公司金属有机功能材料催化剂、低氨比临氢胺化催化剂、聚乙烯弹性体、高端聚乙烯、聚丙烯酸树脂、定制化高吸水性树脂等研发成果达到工业转化条件，实现技术瓶颈突破，解决目前高端新材料高度依赖进口的现状，分享市场先发优势。同时，公司未来研发中心于 2024 年 5 月开工建设，加大引入国内外高端人才，构建世界一流的化学新材料科技公司研发体系。公司将以创新主导发展，发挥全产业链供应的优势，聚焦催化剂、新能源材料、高分子新材料、功能　　化学品等关键战略材料和前沿新材料领域的科研与产业化，持续提升自身核心竞争力。

积极加大海外布局，开拓全球市场。从全球视角来看，欧洲、东北亚烯烃行业在装置老旧、需求乏力、成本高企、环保压力下持续低迷。受多重因素影响，部分的生产装置自 2023 年以来暂停或关闭，这一趋势预计将持续，这也为公司产品开拓国际市场创造了条件。因此，报告期内，公司成立卫星寰球公司，集中资源加速拓展海外市场。目前公司丙烯酸及酯、聚醚大单体、乙醇胺、高吸水性树脂出口量位居国内前列，已经与全球超过 160 个国家地区的客户建立合作关系，产品性能获得客户广泛认可，在全球建立起卫星品牌影响力，未来将继续致力于打造产品卓越，品牌卓著的优秀企业。

    　　盈利预测与估值

我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为74.95/101.02/125.92 亿元，EPS 分别为2.22/3.00/3.74 元，现价对应 PE 为 9.55/7.09/5.68 倍。卫星化学是轻烃一体化龙头公司，成本优势显著，后续新增项目众多，布局高端新材料，续力成长曲线，加速产业链升级。维持 “买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格波动风险、产品需求不佳风险、新产能兑现不及预期风险