雅葆轩(870357)：专业PCBA电子制造服务商 消费电子、汽车电子驱动公司成长

专业PCBA 电子制造服务厂商，终端客户为各行业头部企业。公司成立于2011 年，是一家专注于电子产品研发、生产和销售的企业，主要为客户提供专业的PCBA 电子制造服务，通过BOM 优化、电子装联、检验测试及全流程技术支持服务等业务环节为客户提供优质的PCBA 控制板产品。公司终端客户多为各行业领先企业，如消费电子的联想、小米，汽车电子的比亚迪、福特、小鹏，工业控制的松下、三菱等。

公司下游结构以消费电子为主，历史营业收入保持快速增长。根据下游分类，公司收入结构主要分为消费电子、工业控制、汽车电子，2023 年占比分别为64%、20%、7%。2015-2023 年，公司持续开拓市场，扩大收入规模，营业收入从0.23 亿元增长至3.54 亿元，复合增速达到40.9%，归母净利润从326 万元增长至4306 万元，复合增长率为38.1%。根据公司2024 年业绩快报，预计2024 年营业收入为3.77 亿元，同比+6.53%，归母净利润为0.48 亿元，同比+10.35%。

AI 驱动下游消费电子、汽车电子需求爆发，PCBA 市场规模持续提升。随着AI 技术的不断成熟以及相关应用的逐步落地，各大海内外厂商开始推出AI 手机、AI PC 引领换机潮流，消费电子行业有望迎来新一轮复苏周期；同时，AI 加速智驾落地，驱动汽车电子需求进一步爆发。根据灼识咨询，2023 年中国PCBA 电子制造服务行业的市场规模预计为4,061 亿元，2014-2023 年复合年增长率为4.1%。

募投项目专注于高端电子制造，有望打开公司产能瓶颈。公司募投项目通过引进先进、高端的SMT 贴片等智能化生产设备和生产线，提升公司在高端电子PCBA 产品领域的生产能力，为客户提供更高品质的产品，提高市场竞争力。同时项目建设将改善公司产品结构，扩大高端电子PCBA 产品比例，有助于实现公司成为高品质电子制造服务商的发展目标。项目预计2026 年建成，预计可形成年产消费电子80,000 万点、汽车电子35,000 万点和工业控制10,000 万点的生产能力。

首次覆盖给予“增持”评级。公司盈利能力较强，技术水平处于行业前列，募投项目有望打开成长空间。预计公司2024-2026 年的归母净利润分别为0.48、0.66、0.91亿元，对应PE 分别为39.89、28.8、20.84 倍，公司估值低于行业可比公司平均估值，AI 打开下游消费电子、汽车电子成长空间，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：项目推进不及预期风险、研报使用的信息更新不及时的风险、行业规模测算偏差风险、客户拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险。