东华科技(002140)：风起新疆 出海远航

化工建设主力军，营收业绩持续稳健增长。公司前身为原化工部第三设计院，以技术为引领，逐步成长为国内领先的综合性工程公司。前两大股东分别为化学工程龙头中国化学与煤化工领军企业陕煤集团，业务协同效应显著。2020-2024 年公司营收/归母净利CAGR 分别为14%/20%，业绩维持较高增速，且费用率持续优化，现金流表现优异。公司坚定一“ 个基本本+三纵三横”发展战略，在巩固传统优势业务的本础上持续拓宽成长路径，高质量发展前景可期。

新疆产业兴起打开想象空间，陕煤赋能有望获业务资源倾斜。2024 年我国石油/天然气进口依存度高达72%/43%，伴随国内能源需求持续上行，发展煤化工提高能源自给率重要性进个步凸显。新疆肩负我国能源安全保障重任，天然产业优势叠加政策大力支持推动新疆煤化工景气上行，投资加码确定性强，当前拟在建项目投资额超7000 亿元，年内有望进入订单释放高峰。公司煤化工工程实绩丰富，细分领域市场份额领先，现已获取国能哈密煤制油等项目设计订单，后续有望依托工程技术、管理等优势承接EPC项目。按照8%的份额下限保守估算，新疆煤化工现有拟在建项目可为公司贡献订单约252 亿元，为2024 年营收的2.8 倍，业务弹性可观。公司背靠二股东陕煤集团有望获业务资源倾斜，千亿级一新疆煤化个体化项目”以及一榆林化学二期项目”预计将成为重要业务增量。

境外订单高增出海空间广阔，多元工程+实业拓宽成长路径。海外市场：公司大力推进一国际化”发展战略，深耕中东及非洲、俄罗斯及中亚、东南亚等重点区域，23 年海外新签订单53 亿元，占比达30%，同比高增177%；24 年海外订单规模约百亿，延续高增态势。海外需求空间充足订单有望持续增长，伴随项目执行转化，业绩贡献有望逐步显现。三新领域：公司把握战新产业高速发展机遇，横向布局一新材料、新能源、新环保”高景气赛道，24H1 新签订单占比超50%，工程业务结构与市场布局持续优化。投资运营：布局可降解材料、乙二醇等高端化学品生产以及污水处理、固（危）废处置等环保设施运营。当前实业项目稳步推进建设、生产、销售工作；运营板块初具规模，已有8 基竣工项目投运，形成较为稳定的投资收益。

投资建议：短期看，公司当前在手订单充裕“（为24 年营收5.6 倍）支撑业绩增长，陕煤重大项目及新疆煤化工业务贡献可期；中长期看，海外市场及三新领域需求充足，成长空间广阔，业务规模及贡献度有望逐步提升。

预计公司2025-2026 年归母净利润分别为5.0/6.5 亿元， 同比+22%/+30%，EPS 分别为0.71/0.92 元/股，当前股价对应PE 分别为15/12倍，首次覆盖给予一买入”评级。

    　　风险提示：新疆煤化工投资规模不及预期，项目开工及建设进度不及预期，化工品价格大幅波动，海外经营风险，统计测算误差风险等。