中联重科(000157)：2024年毛利率提升 公司经营趋势向好 股东回报优秀

公司发布2024 年年度报告。2024 年实现营业收入454.78 亿元，同比减少3.39%；归母净利润35.20 亿元，同比增长0.41%（剔除股份支付费用影响后净利润同比增长18.39%）；扣非归母净利润25.54 亿元，同比减少5.7%。2024 年单4 季度营业收入110.92 亿元，同比减少4.05%；归母净利润3.81 亿元，同比减少41.42%；扣非归母净利润3.64 亿元，同比增加4.86%。公司2024 年毛利率为28.17%，2024 年净利率8.81%，同比提升0.8pct。2024 年4 季度毛利率为27.53%，同比提升0.6pct；2024年净利率4.66%，同比降低1.5pct。2024 年公司毛利率提升明显，表明公司经营情况趋势向好，Q4 净利率下降主要原因是受汇率波动等影响，财务费用同比增加1.74 亿元，同时资产处置收益同比减少2.53 亿元。此外，公司2024 年向全体股东每10 股派发现金红利3.00 元（含税），保持优秀的股东回报政策。

土方机械全球布局进展顺利。公司2024 年土方机械实现收入66.7 亿元，同比增长0.34%，毛利率30.2%，同比+2.67pct。公司土方机械快速补齐超大挖、微小挖产品型谱，实现1.5-400 吨产品型谱全覆盖，打造形成完备的产品矩阵，各项产品关键性能行业领先，展现出强大的市场竞争力。国内市场方面，聚焦矿山开采场景深度开发，100吨以上矿用挖机市场份额跃居行业前三。海外市场方面，整合研发、供应链及渠道等优势资源，成功实现优势市场的深耕与新兴市场的突破，达成双跨越发展格局。2024 年，出口销售规模同比增幅超过27%，进一步提升了品牌的国际影响力。

混凝土、起重机械市场地位稳固。公司混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械三大传统优势产品线坚守稳健的发展战略，强化风险管控与资源的优化配置，全方位提升公司的运营质量与抗风险能力，实现高质量发展。混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械国内市场地位稳固，海外业务规模与市场地位持续提升，三大产品线整体出口销售规模同比增长超过35%。

高空作业机械增长动力强劲。公司2024 年高机实现收入68.3 亿元，同比增长19.7%，毛利率29.7%，同比+7.75pct。在高空作业机械领域，公司作为国内高空作业机械行业领军企业，国内市场中小客户市场占有率位居第一，电动化产品渗透率达90%，是国内型号最为齐全的高空设备厂商。通过持续技术创新构建核心竞争力，形成高端化、安全可靠的品牌优势。公司超高米段臂式产品及关键技术达到国际领先水平，发布的82 米直臂式高空作业平台，再次刷新全球最高记录；发布的95 米高空作业车，刷新国内高空作业车最高记录。长臂架产品在欧洲、美洲、亚太地区实现规模化出口，实现了规模效益和品牌溢价的双提升。

农业机械翻倍增长。公司2024 年农机实现收入46.5 亿元，同比增长122.3%，毛利率12.3%，同比+2.53pct。公司烘干机稳居国内行业首位，小麦机稳居行业第二；拖拉机规模与利润大幅增长，全新的玉米机、播种机、甘蔗机、水稻机已完成性能质量全面升级，相继试验量产并上市，为农机发展注入持续增长新动能，助力公司实现战略突围。

投资建议：我们预计2025-2027 年，公司归母净利润分别为50、61、70 亿元，增长率分别为42%、21%、16%。公司起重机和混凝土机械表现稳健，挖机、高机、农机和矿机等新兴业务有望打造新的增长引擎。鉴于国内市场有望实现触底反弹，加之公司在海外市场的强势增长，中联重科可以赋予更高的龙头溢价、底部反转溢价、以及成长溢价，维持“买入”评级。