劲仔食品(003000)：全年平稳收官 小鱼延续高势能

事件：劲仔食品发布2024 年年报，2024 年公司实现营收24.1 亿元，同比+16.8%，实现归母净利润2.91 亿元，同比+39.0%。其中24Q4 实现营收6.4 亿元，同比+11.9%，实现归母净利润0.8 亿元，同比+0.3%。拟每10 股派息3 元，2024 年累计现金分红1.8 亿元，分红率为61.5%。

量贩零食成长清晰，小鱼持续引领增长。2024 年公司实现营收24.1 亿元，同比+16.8%，实现稳定增长趋势，与公司拓展全渠道布局，持续培育升级鱼制品、鹌鹑蛋等品类密切相关。分渠道看，2024 年线下渠道实现营收20.2 亿元，同比+22.6%，其中量贩零食店在行业高速扩店的带动下实现翻倍增长，当前已合作超100 家零食系统，覆盖3.5 万家终端；传统渠道公司一方面强化优质门店陈列及推广，提升单点卖力，另一方面不断扩大经销商体系，提升渠道覆盖度，2024 年公司期末经销商3406 家，净增349 家；其中境外经销商净增11 家至31 家，当前已出口近40 个国家和地区，2024 年实现营收3460.1 万元，同比+90.1%。线上渠道实现营收3.9 亿元，同比-6.2%，预计线上价格竞争激烈，对公司运营产生一定影响。分产品看，公司聚焦鱼、蛋、豆领域打造健康化休闲食品，并持续引领产品品质升级，2024 年鱼制品实现营收15.3 亿元，同比+18.8%，在渠道拓展，及深海鳀鱼推广下延续快速增长，禽类制品实现营收5.1 亿元，同比+12.7%，在鹌鹑蛋成本下降的背景下，市场价格竞争力度有所增加，劲仔推出溏心鹌鹑蛋实现结构升级，豆制品实现营收2.5 亿元，同比+13.9%，劲仔新推周鲜鲜短保豆干、鲜拌摇摇干实现差异化竞争。

布局全球供应链保障原材料供应稳定，品牌扩张阶段加码综艺投流短期推升费用率。2024 年公司净利率12.1%，同比+1.9pct，主要来自于成本红利及规模效应。

2024 年公司毛利率30.5%，同比+2.3pct，分产品看，鱼制品/禽类制品/豆制品毛利率分别为32.1%/21.0%/32.2%，分别同比+1.9/+1.3/+4.4pct，全年维度看成本红利及规模效应带动毛利率提升，同时公司也持续增加供应链建设，构建多元、健康的全球供应链体系，增强主要原材料的供应保障能力。2024 年公司销售费用率同比+1.2pct 至12.0%，主因增加综艺投流，加大品牌宣传力度，带动高端产品心智认知。管理费用率同比-0.3pct 至3.8%，主因规模效应扩大实现费用率控制。

渠道全面开拓+差异化竞争，未来空间广阔。我们预计公司在产品及渠道端的开拓能够支撑公司持续实现优秀表现，渠道维度，劲仔持续扩充渠道边界，不断打开量贩、海外等市场增量，当前商超调改进一步提速，对于差异化产品体系诉求进一步增加，有望带来劲仔新的发展机遇。产品维度，劲仔在市场同质化竞争中持续打造更加健康化、高品质产品，实现差异化竞争，预计未来成长空间广阔。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营收分别同比+17.7%/+14.7%/ +13.3%至28.4/32.6/36.9 亿元，归母净利润分别同比+14.1%/+16.5%/ +13.7%至3.3/3.9/4.4 亿元，看好公司扩产品拓渠道带来的成长性，维持“买入”评级。