紫金矿业(601899)：铜、金量价齐升推动业绩增长

　　事件：

    　　3 月22 日，公司发布2024 年年报：2024 年，公司实现营业收入3036.4 亿元，同比增长3.49%，实现归母净利润320.51 亿元，同比增长51.76%。

    　　观点：

铜、金等主要金属量价齐升，带动业绩大幅增长。2024 年，主要金属价格波动较大，贵金属在政治经济不确定性下持续上扬，工业金属供应刚性增加。具体而言，地缘政治冲突升级、美联储降息周期开启及央行购金等因素推动下，黄金价格强势上涨，全年均价2388 美元/盎司，同比大幅上涨23%。以铜为代表的工业金属波动显著，呈先升后降趋势，上半年在铜矿供应短缺、美联储货币宽松预期推动下铜价一路走高，下半年因实质性需求改善有限，至年底有所回落，伦铜现货全年均价9147 美元/吨，同比增长7.9%。此外，锌、锂等金属价格也有所上涨。产销方面，公司2024 年矿产金、铜、锌（铅）、银、钼分别为73 吨、107 万吨、45 万吨、436 吨、0.9 万吨，除锌以外其他主要金属均有不同程度增加。量价齐升下，公司业绩显著增长，铜业务贡献毛利较多，而黄金业务工业收入更多。

逆周期低成本并购重塑优势，自主找矿获得突破。公司坚持逆周期低成本并购和自主找矿勘查相结合，形成世界级铜、金、锌（铅）、银、锂、钼等多元矿产，保证了在全球矿业成本普遍承压的情况下，重塑低成本高效益优势，成本上升势头得到有效遏制。另一方面，公司西藏巨龙铜矿新增铜备案资源量1472.6 万吨，萨瓦亚尔顿新增金备案资源54.1 吨，同时公司自主找矿勘探实现重大突破。截至2024 年底，公司保有资源总量为铜1.1 亿吨、金3973吨、锌（铅）1298 万吨、银31836 吨。充足的矿产储备为公司长期增长奠定基础。

盈利预测及投资评级：根据公司公告，2025 年公司矿产铜、金预计分别达115 万吨、73 吨，同比分别增长7.5%、7.3%，金价在多重因素下或仍震荡上行，铜价受中国表观消费支撑，有望为公司带来持续增量。我们预计公司2025-2027 年分别实现归母净利润404.68 亿元、459.78 亿元、531.34 亿元，对应PE 分别为11.9倍、10.4 倍、9.0 倍。我们选取洛阳钼业、西部矿业、山金国际作为可比公司，当前公司估值低于可比公司估值，首次覆盖，给予公司“增持”评级。