中国广核(003816)：装机增长可期 分红价值突出

本报告导读：

    4Q24 公司经营性业绩符合预期；装机增长空间广阔，分红价值突出。

    投资要点：

维持“增持 ”评级：考虑到电价下行对公司业绩的影响，下调2025~2026 年EPS 至0.21/0.23 元（原0.25/0.26 元），给予2027 年EPS 0.25 元；参考可比公司估值，给予公司2025 年1.8 倍PB 估值，下调目标价至4.48 元，维持“增持”评级。

4Q24 公司经营性业绩符合预期。公司2024 年营收868.0 亿元，同比+5.1%；归母净利润108.1 亿元、同比+0.8%。分季度看，4Q24 营收245.3 亿元，同比+8.1%；归母净利润8.3 亿元、同比-19.0%，主要受非经常性损益、少数股东损益等影响：4Q24 扣非归母净利润9.8亿元，同比+1.3%；少数股东损益占比57.3%、同比+16.3 ppts。

4Q24 经营要素保持稳健。公司4Q24 控股上网电量487 亿千瓦时、同比+13.3%，主要受益于装机增长（防城港4 号机组投运、大亚湾2 号机组装机容量增加）及台山核电重启；联营企业上网电量117 亿千瓦时，同比-3.9%。4Q24 毛利率27.2%，同比+1.8 ppts；净利润19.5亿元，同比+11.9%。4Q24 营业外支出3.5 亿元（4Q23 无营业外支出），主要与陆丰核电和台山核电项目用地用海罚款、固定资产报废损失、对外捐赠及税收滞纳金等因素有关；剔除非经常性损益后，4Q24 扣非归母净利润总体稳健增长。

装机增长空间广阔，分红价值突出。截至2024 年末，公司共管理16台已核准待FCD 及在建核电机组，其中7 台已开工（装机容量合计8.4 GW）、9 台处于FCD 准备阶段（装机容量合计11.0 GW）。2025年1 月，公司拟以12.04 亿元（约1 倍PB）的价格收购中广核集团全资子公司台山第二核电100%的股权，装机增长空间打开。据股东分红规划，公司2021~2025 年分红比例在2020 年42.3%的基础上实现适度增长；公司2024 年拟每股派息0.095 元，以归母净利润口径测算分红比例44.4 %（同比+0.1 ppts），分红承诺逐年兑现。