星图测控(920116)：业绩符合预期 面向未来布局商业航天全产业链

　　事件

公司披露了2025 半年报，25H1 营收0.99 亿（同比+21.9%），毛利率54.57%（同比+1.39pct），归母净利润0.32 亿（同比+24.26%），扣非归母净利润0.14 亿（同比+12.79%）；单季度看，25Q2 营收0.56亿（同比+13.57%），毛利率49.65%（同比-3.92pct）,归母净利润0.19亿（同比+36.49%），扣非归母净利润0.1 亿（同比+7.12%），业绩符合预期。

    　　25H1，特种业务收入占比约2/3，软件销售及测控地面系统建设带动收入和毛利率提升

    　　按应用领域划分，特种业务收入0.68 亿，民用领域收入0.31 亿。

按类型划分，技术开发与服务0.77 亿（同比+6.6%）、毛利率55.20%（同比-0.11pct）；软件销售业务0.08 亿（同比+397.59%）、毛利率87.55%（同比+5.36%）；系统集成设备0.08 亿（同比+15.60%）、毛利率32.54%（同比+7.02pct）；测控地面系统建设0.05 亿、毛利率28.18%。

    　　国内商业航空快速发展，公司布局全产业链、完善太空云产品体系

2025 年上半年，我国火箭发射35 次，送153 个载荷入轨，同比增近17%。其中商业发射6 次（占17%），多家企业在液体火箭回收复用进展快，至少6 种可回收火箭2025 首飞；卫星方面，千帆、GW星座快速组网，遥感等方向发射量大幅提升。

公司把握商业航天机遇，布局全产业链、完善太空云产品：因在轨航天器增多，太空交通管理及测控数传时效性需求提升，将扩大地面站网，论证太空感知星座等全产业链建设，保障太空安全与数据传输。超大规模星座管控复杂度提升，需自主互联协同，智能化成必然。

    　　公司将推进太空云智算平台，融合大模型等技术与相关平台，提升空间业务智能化水平。

    　　盈利预测与投资建议

我们预测公司2025-2027 年营收为3.63、4.57、5.79 亿元，同比增长25.80%、25.98%、26.65%；归母净利润为1.09、1.41、1.80 亿元，同比增长28.28%、29.12%、28.06%。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：

    　　商业航空发射不及预期、下游需求不及预期、市场竞争加剧风险等。